3月24日，奶酪“一哥”妙可蓝多（600882.SH）发布2021年年度报告，报告期内公司营收、净利显著增长。

01花9亿元广告促销，净赚回1.54亿元

财报显示，妙可蓝多2021年实现营收44.78亿元，同比增长57.31%；归母净利润1.54亿元，同比大增160.6%；扣非净利润1.22亿元，同比增长173.72%；公司毛利率为38.14%，同比增加2.21个百分点。

从收入结构来看，公司2021年奶酪产品收入33.35亿元，同比增长60.77%，占总收入74.62%，同比增加1.71个百分点，延续高增长态势；液奶业务收入4.3亿元，同比增长4%，占总收入9.62%；而贸易业务收入7.04亿元，占总收入比例为15.75%。

从盈利能力来看，随着奶酪产品（主营业务）收入的增长，加之低温奶酪棒迭代升级以及常温奶酪棒推出，奶酪板块毛利率增加3.14个百分点至48.51%；同时，高毛利奶酪产品快速增长，带动公司毛利率提升至38.14%，同比增加2.21个百分点。

另外，液奶业务营业成本同比上升9.31%，导致毛利率同比减少4.19个百分点至13.73%；而贸易业务品类结构持续优化，该业务毛利率同比增加1.92个百分点至3.9%。

妙可蓝多聚焦奶酪产品，2021年奶酪产品的营收、盈利能力均进一步提升，而液态奶收入和毛利占比正逐步降低。

在奶酪板块中，2021年，以高溢价儿童奶酪棒为代表的即食营养系列实现收入25.13亿元，同比增长70.8%，占公司奶酪产品收入的75.37%，毛利贡献率高达86.13%。

除即食营养系列外，妙可蓝多继续深耕家庭餐桌系列和餐饮工业系列奶酪产品。2021年，家庭餐桌系列收入3.51亿元，同比增长6.31%；餐饮工业系列收入4.7亿元，同比增长72.74%。

值得一提的是，妙可蓝多高昂的销售费用支出引人侧目。2021年妙可蓝多销售费用支出达到11.59亿元，同比增长63.08%。其中，广告促销费达到9.06亿元，占销售费用比例为78.18%，同比增长61.49%。

妙可蓝多解释称，销售费用的提升主要是因为奶酪业务处于快速增长期，公司渠道投入和品牌建设导致广告促销费增加，销售人员增加导致职工薪酬增加。

事实上，近些年来，妙可蓝多的营销脚步从未停滞。在广告宣传方面，找明星代言、选择春节档/暑期档等营销旺季、投放央视等头部媒体、覆盖地铁广告和街边广告牌等，这一切都让妙可蓝多烧了不少钱。

铺天盖地的广告取得明显效果，妙可蓝多以奶酪棒为代表的即食营养系列产品获得消费者高度认可，在奶酪棒市场占有率近36%。

然而，重度依赖营销也让妙可蓝多多年来一直面临增收难增利的困扰。例如，2020年与高达28.47亿元的营收相比，该公司净利润不足6000万元。（如下图）

现金流方面，2021年，妙可蓝多经营现金流为4.37亿元，同比增长63.65%。此外，公司货币资金充沛，达到24.36亿元；总资产为66.97亿元，净资产为45.12亿元。这主要是得益于公司向蒙牛募集的29.81亿元资金到账，资本实力得到进一步增厚。

德邦证券指出，成为蒙牛奶酪业务运营平台后，妙可蓝多将得到蒙牛重点资源投入。除了品牌背书、营销资源共享外，妙可蓝多有望借力蒙牛60-80万家零售终端加速下沉至三四线市场。

02产品+渠道齐头并进

2021年妙可蓝多营收、净利双增，与其新增产品和渠道建设密切相关。

在产品端，2021年，妙可蓝多推出了51%干酪含量、纯牛乳强化配方的金装奶酪棒等，还在业内率先推出了极具技术含量的“常温奶酪棒”，迅速成为公司在即食营养奶酪系列的第二增长极。

近日，妙可蓝多再次突破技术壁垒，推出了≥55%小酪牛“常温奶酪棒”，进一步提升干酪含量，并添加了维生素A、维生素D、益生元等营养物质，充分满足消费者需求，有望成为一个新风口。

家庭餐桌奶酪方面，公司紧扣“烘焙”和“早餐”场景，创新推出了香甜口味的奶酪片，也获得了众多家庭的拥趸。在餐饮工业奶酪领域，公司继续保持国产大包装马苏里拉奶酪的领先位置，并依托领先的技术和产能优势，为众多餐饮终端进行“产品定制”。

渠道建设方面，妙可蓝多已完成全国范围内线下（餐饮工业渠道+零售渠道）、线上（电商渠道）全域布局，建立起覆盖全国的渠道网络。

在线下，妙可蓝多进一步开发餐饮工业终端，中餐、西餐、烘焙、茶饮、工业五大渠道全面突破，合作企业包括达美乐餐饮、汉堡王、85度C、萨莉亚、奈雪、古茗等。同时在零售渠道方面，公司还与经销商、大型商超、便利店、母婴店等渠道伙伴纵深发展全国销售网络。

在线上，电商业务已成为公司业绩增长的重要引擎。2021年公司线上销售收入4.48亿元，营业收入占比为10%，同比增长2.28个百分点。

截至2021年12月31日，妙可蓝多共有经销商5363家，净增2737家，销售网络覆盖约60万个零售终端，2020年同期为29.06万家，覆盖全国96%以上地级市以及85%以上县级市。

03扩张产能+下沉市场，巩固龙头地位

从宏观环境来看，近些年，随着我国城镇化进程加快，人民生活水平和健康饮食意识不断提高。我国部分地区因收入因素而被压制的乳制品消费需求将逐步释放，驱动乳制品行业持续、平稳增长。根据国家统计局数据，2021年全国乳制品产量为3031.70万吨，同比增长9.04%。

各国的乳制品消费过程一般经过三个阶段，即奶粉阶段——液态奶阶段——奶酪、奶油阶段。目前我国仍处于以液态奶消费为主的阶段，所以未来走向第三阶段（奶酪、奶油）市场空间巨大。

据尼尔森数据显示，2021全年奶酪行业零售额同比增长39%；2022年1月奶酪行业零售额同比增长42%。奶酪在中国的整体渗透率正逐步提升。

为顺应中国乳制品消费升级，妙可蓝开拓极具潜力的奶酪市场，市占率快速增长。根据凯度消费者指数家庭样本组，在2021年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多以30.8%的市场占有率位居第一。

另据Euromointor统计，中国奶酪零售市场品牌市场占有率中，2021年妙可蓝多以27.7%排名第一。前五大品牌合计市场占有率过去五年间持续增长至64.2%，行业集中度不断提升。

于此同时，妙可蓝开计划下沉至三四线城市，减少价格战给自己带来的负面影响。

产能方面，报告期内，妙可蓝多加大了新工厂的建设和设备引进力度，提升产能。2021年4月，位于上海金山的第五间工厂建成投产，有效缓解了困扰公司的产能不足的状况。2021年，公司全年奶酪总产能已达到7.84万吨，同比增长107.47%。

此外，2021年妙可蓝多向蒙牛定增的募集的29.81亿元已到账，募投项目全部建成后，将形成上海、天津、吉林、长春4个城市5间工厂的产能布局，妙可蓝多将进一步巩固产能优势，满足市场需求。

结语

在二级市场，作为奶酪行业的龙头企业，妙可蓝多一度成为资本争相抢占的筹码。该股自2020年初的14元/股一路涨至2021年5月历史最高点84.5元/股。随后该股遭遇“滑铁卢”，截至2022年3月25日，妙可蓝多的股价为35.86元，跌幅1.83%，内年跌幅35.96%。

展望未来，安信证券表示，妙可蓝多作为奶酪龙头，其营收端增长主要依靠新品放量，常温奶酪棒年内储备30条产线，通过快速铺货可抢占先发优势，公司坚持“低温做精、常温做广”战略，成长逻辑清晰。

有了业绩增长的加持，妙可蓝多股价能否重返昔日巅峰呢？