3月9日，电解液龙头天赐材料（002709.SZ）首次公布了2022年1至2月主要经营数据。经核算，2022年前2个月公司实现营收约33亿元，同比增长约260%；实现归母净利润约8.6亿元，同比增长约470%。

据悉，2021一季度营收15.62亿元，净利润为2.869亿元。相较之下，今年前2个月的收入是去年一季度的2.11倍；净利润是去年一季度的2.99倍，甚超过了2021年整个上半年净利润（7.83亿元），表现可谓相当亮眼。

受此消息提振，3月10日，该股报96.31元，封上涨停板，最新总市值为924.4亿元。

01前两个月净利暴涨4.7倍

天赐材料主要从事锂离子电池材料、日化材料及特种化学品。近些年，天赐材料围绕主要产品锂离子电池材料（电解液+正极材料磷酸铁锂）配套布局其关键原料，包括六氟磷酸锂、新型添加质、添加剂、磷酸铁和锂辉石精矿等。

2022年前2个月，天赐材料实现归母净利润约8.6亿元。东吴证券研报指出，其中电解液业务预计贡献近8亿利润，磷酸铁贡献近6000万，日化材料贡献近3000万。

天赐材料能取得如此靓丽的成绩，主要是因为新能源行业高景气度，主力产品（电解液+正极材料磷酸铁锂）产销两旺，新建产能爬坡顺利，主要原料自产率稳步提升，取得了良好的经营结果。

首先来看电解液，天赐材料业绩暴涨的背后正是受益于电解液的“量价齐升”，及六氟磷酸锂自供和工艺优势。

在新能源汽车销量持续高增的背景下，锂电材料电解液需求上涨。而六氟磷酸锂作为电解液最主要的材料之一（成本占比达43%），其价格的变动直接影响电解液的价格。六氟磷酸锂由于供需失衡，其价格从2021年5月的24.5万元/吨一路上涨至当前的55万元/吨，电解液价格随之飙升。

同时，天赐材料是国内为数不多能自产六氟磷酸锂的企业之一，随着公司六氟磷酸锂的新产能逐步爬坡达产，其自供比例提升至近90%，公司电解液毛利率随着提升，盈利能力显著改善。

根据CIAPS数据，公司2022年1-2月电解液出货量约3.5-4 万吨。CIAPS预计2022年一季度公司电解液出货量近6万吨，环比2021年第四季度提升约13%；电解液毛利率从2021年第四季度的30%提升至2022年一季度超35%。

另外，自2020年起，天赐材料LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）、二氟磷酸锂、双氟草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯等多种电解质及添加剂也实现自产自用。

其中，LiFSI（双氟磺酰亚胺锂盐）作为新型添加剂具有提升循环性能、高低温性能等作用，目前电解液配方中用量比例约在2%-5%。

进入2022年，LIFSI也开始起量。公司目前拥有LiFSI产能共6300吨，原有2300吨产能满产，2021年底新投产的4000吨双氟产能正逐步爬坡上量，预计目前公司单月LiFSI产量约400吨。2022年公司将实施技改并投产新产能，预计年末LIFSI产能将提升至3万吨。

此外，公司VC、二氟磷酸锂、DTD 等新型添加剂产能将于2022-2023 年逐步释放，强化公司一体化竞争力，增厚利润。

正极材料方面，2021年磷酸铁锂产销量已经超过三元电池，为顺应市场发展潮流，天赐材料正加码布局锂辉石、氢氟酸、碳酸锂，并掌握磷酸铁锂正极产能。

随着天赐材料磷酸铁产能快速扩张，有望构筑公司第二增长曲线。目前公司拥有磷酸铁产能约3万吨，预计公司2022年中将投产10万吨磷酸铁新产能，2022年末产能达15万吨，预计至2023年总产能将超30万吨。

东吴证券研报指出，2022年1-2月公司磷酸铁预计出货1-1.5万吨，短期单吨净利约5000元。规模化效应，再加上公司拥有磷矿的成本优势，磷酸铁单吨利润有望维持。

日化材料业务方面，2022年1-2月，该业务贡献了3000 万元利润，增长稳定。2022全年有望贡献2亿元利润。

综上，天赐材料已形成了以电解液原材料为主的一体化布局战略，其最大的好处就是既能控制上游成本，又能保证下游供应，尤其是在六氟磷酸锂的生产成本上，于同行拉开约40%的差距，成为了天赐材料最大的核心竞争力。

受益于一体化战略布局，近几年，天赐材料的业绩增长显著。从2017年到2020年，营收从20.57亿元增长至41.19亿元，几乎翻倍；净利润从3.01亿元增长至5.33亿元。2021年，预计该公司实现归母净利润21亿元至23亿元，同比增长294.09%至331.62%。

值得一提的是，在二级市场，天赐材料自2021年10月28日股价触及年内高点170.51元便一路下跌，截至2022年3月10日收盘，股价96.31元/股，期间累跌43.5%。

02“量价齐升”能持续多久？

天赐材料业绩的大幅提升，但这种情况又能持续多久？问题的答案一方面取决于市场需求，另一方面取决于产能供给。

据中汽协预测，2022年中国汽车市场总销量或将达到2750万辆左右，同比增长5%。若保持以年5%的增速增长，至2025年，新能源汽车销量有望突破600万辆，相比2021年销量几近翻倍。也就是说，未来锂电电解液需求将持续放量，六氟磷酸锂价格或将持续处于高位。

为了抢占市场，2021年，天赐材料频繁发布产能扩张计划，同时力求降低原材料价格对成本的影响。扩产项目包括正极材料碳酸锂、电解液及原料六氟磷酸锂、新型锂盐双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）等电解质和VC（碳酸亚乙烯酯）等添加剂。

经统计，上述项目扩产项目的建设周期在12个-24个月不等，投产时间多在2022年期间，如下图所示：

此外，天赐材料的对手新宙邦、江苏国泰等也都在进行产能扩张。据GGII不完全统计，2021年国内规划新增电解液产能超80万吨。这就是意味着，未来几年，我国电解液产能或成倍增长，市场竞争日益加剧。

东吴证券预计六氟磷酸锂紧缺将维持至2022年年中，六氟磷酸锂价格涨价热会逐渐冷却。

为维持业绩增长，巩固龙头地位，天赐材料还与宁德时代、比亚迪、LG能源等国内外知名客户保持密切合作关系，并签订长单。

根据协议，至2022年6月，天赐材料预计向宁德时代供应含六氟磷酸锂1.5万吨对应的电解液产品；2021年下半年至2023年底，天赐材料向LG新能源供应总数量为5.5万吨的电解液产品。

结语

展望未来，在下游需求高增背景下，天赐材料作为龙头企业，拥有较高的产能规模和成本优势，同时大客户锁定近两年产量，为公司业绩增长带来一定的确定性。

不过，近两年多家电解液产业链公司疯狂扩产，待供求状况得以缓解，行业可能会出现产能过剩的隐忧，高业绩增长或许难以持续。