2020年疫情至今，世界经济发生着显著的变化：油价从历史低位反弹至七年高位，欧美国家从无限量化宽松到收紧货币政策，供应链成为制约全球经济正常化的重大阻力，各国对于碳排放的承诺和芯片紧张让新能源汽车又喜又悲……

如此大环境下，投资界的风格也在轮换。近日，最为国内投资者所熟悉的三大投资者巴菲特、达利欧和张磊麾下基金伯克希尔（BRK.US）、桥水（Bridgewater Associates）和高瓴（HHLR）先后公布了2021年第4季的美股持仓。

三位投资者都有自己的投资理念和风格，他们买了什么？卖了什么？看好哪些行业？

“巴菲特旗舰”跑赢

果然，姜还是老的辣。

对比于2021年第3季，股神巴菲特旗下伯克希尔于2021年第4季的美股持仓值上升了12.78%，至3310亿美元，其中苹果公司（AAPL.US）仍是其最大持仓；而桥水和高瓴的美股持仓值分别按季下降5.81%和15.35%。

从交易风格来看，伯克希尔认真秉持“买入并持有”策略，换手率只有11%，加仓和减仓的动作都显著少于桥水和高瓴，而且比较集中，前十大持仓占了组合的89.54%，市值超3000亿美元的组合只包含44家公司。

桥水换手率最高，平均持股期只有一年左右，组合里的公司数量也多得惊人，达到700多家，其中中概股为数众多，显示桥水仍看好中国。

高瓴的市值是三者最低，表现也差强人意，集中度颇高，前十大持仓占比达到71.20%，其中百济神州（688235.SH，06160.HK，BGNE.US）为第一大持仓，占了组合的22.91%。

笔者留意到，巴菲特的投资组合不爱动，但他作出的投资决策一般都与市场的可预见前景有很大关联。

此外还有一个有趣的现象：桥水与高瓴在第4季的一些交易操作刚好相反，例如桥水继续增持阿里巴巴（09988.HK），高瓴却选择清仓；高瓴增持小鹏汽车（XPEV.US）和理想（LI.US）、减持蔚来（NIO.US），桥水则增持蔚来，减持小鹏和理想；高瓴减持拼多多（PDD.US）和清仓哔哩哔哩（BILI.US，09626.HK），桥水则继续看好、继续增持。

伯克希尔：坚持就是胜利？

巴菲特的旗舰伯克希尔，所持有的股份当然不仅仅是13F文件中呈报的持股，例如非美股上市的比亚迪（002594.SZ，01211.HK）就没有列在其中，所以以下的分析仅包括三家基金的美股持股，不包括海外市场的持股。

2021年第4季，伯克希尔管理的13F证券市值为3309.53亿美元，前十大持股合共占比89.54%，最大持仓为苹果，持8.87亿股，持股市值为1575.29亿美元。

由于期内苹果股价继续上涨，尽管伯克希尔于期内并没有增持苹果，其所占的比重仍由上季的42.78%进一步上升至47.61%。

2016年第1季建仓的苹果，在伯克希尔账中的平均持仓成本或为每股37.32美元，现价168.88美元已增值352.52%！依然是最大赢家。

再来看伯克希尔的增减持操作，颇值得玩味。

2021年第4季，伯克希尔建仓3只股票，增持4只股票，清仓两只股票，减持8只股票。

建仓的股票包括：

1）Nu Holdings(NU.US)：这是一家2013年成立的巴西数字银行，2021年12月09日在纽交所上市，首次公开发行价为9美元。

这家数字银行的目标是要打造全球最大的数字银行平台，主要面向拥有6.52亿人口、4.5万亿美元GDP的拉美市场，而其目前主要经营巴西、墨西哥和哥伦比亚市场，合共占拉美人口和GDP的60%和61%。

截至2021年9月30日，该数字银行在巴西、墨西哥和哥伦比亚拥有客户48.1百万，过去三年的客户数量年复合增长率为110%。

值得注意的是，银行股一向是巴菲特的最爱，但笔者留意到，伯克希尔在最近两个季度都在减持传统的信用卡公司（将在下文提到）。

Nu在2021年12月初上市，发行价为9美元。事实上早在Nu上市之前，伯克希尔已经对其母公司进行了5亿美元的投资，随后，腾讯（00700.HK）、红杉资本等风投公司也持续买入。

由此看来，股神正与时俱进，摒弃已经赚了大钱的传统银行股，转投新一代数字银行股。

2）动视暴雪（ATVI.US）：

说起动视暴雪，不由得想起不久之前宣布收购动视暴雪的微软（MSFT.US），建议收购价或为每股95美元，较公布交易前（2022年1月14日）动视暴雪的收市价65.39美元溢价45.28%。

微软的巨额收购引发各方瞩目，成不成却是个问题——反垄断这一关能不能过都成问题。但不要紧，微软的出价已经大大提高了动视暴雪的身价，在交易公布前就持有动视暴雪的股东无论如何都是最大受益者。

伯克希尔在2021年第4季就买入动视暴雪的1.47万股，平均成本价或只有66.53美元，较现价81.50美元折让18.37%，较微软的出价折让30%，怎样都是赚的。

3）F1集团：

F1集团为自由媒体（Liberty Media）集团成员。

自由媒体乃世界六大媒体集团之一，经营和持有众多媒体、通讯和娱乐业务的股权，这些业务主要分为三个部分，分属三大上市集团：SiriusXM集团（包括天狼星XM广播和演唱会运营商Live Nation Entertainment）、Braves Group集团（美国职棒大联盟球队亚特兰大勇士队），以及F1集团（一级方程式赛车、自由媒体收购公司和其他少数股权权益）。每个上市集团又划分为多种股份类别。

巴菲特早在2016年第2季就建仓自由媒体集团旗下SiriusXM集团的LSXMK和LSXMA，上一季（2021年第3季）和这一季（2021年第4季）还加仓了这些股份，所以这次建仓F1集团，或显示巴菲特又向其背后的大老板自由媒体集团投下信心一票。

但值得注意的是，在加仓LSXMA和F1集团的同时，伯克希尔也于2021年第4季清仓了自由媒体通过SiriusXM集团持81%权益的天狼星XM广播。

增持的股票：

除了以上提到的自由媒体旗下LSXMA外，伯克希尔于期内增持了能源公司雪佛龙（CVX.US），主要从事定制家具、古董、装饰等销售和酒店经营的奢侈品零售商RH，以及地板装修材料零售商Floor & Decor（2021年第3季建仓）。

减持的股票：

伯克希尔减持的股票与2021年第3季相若，包括前文提到的信用卡公司VISA和万事达，有线电视公司特许通讯，肿瘤药企艾伯维，保险公司威达信以及制药公司施贵宝。对比估算的成本价与现价可以发现，伯克希尔对这些股份的投资已经累积了一定的收益。

食品零售商克罗格的减持理由或也相似。

值得注意的是，减持的名单中还包括生物科技公司Royalty Pharma，减持449.8万股，但伯克希尔于上一季才建仓，或意味着“长情”的巴菲特对这家公司的看法在短短一个季度内有了改变。

清仓的股份：

清仓的股份为以上提到的自由媒体旗下资产天狼星XM，或与调仓有关，另外还有健康护理股梯瓦制药，从后者的建仓时间来看，已有四年，预计成本远高于现价，或为“断臂”确认亏损已调剂应缴税之举。

笔者留意到，从2011年第2季起，伯克希尔的资讯科技类股份持仓量持续攀升，持有苹果之后，资讯科技类的持仓值更大幅攀升，显然占比接近一半的苹果居功至伟。

另一方面，消费类股份和金融股都是股神的至爱，但从近几季的持仓来看，这些持股占比有所下降，或与苹果市值增加挤占它们的比重有关。另一方面，通胀急剧上涨以及加息预期，或促使股神减持利率敏感、已累积了巨额收益的传统金融股，而逐渐转向新经济企业，例如数字银行（分类为信息科技），以及得益于油价上涨的能源股。

桥水的“中国好感”

在市场都不看好时，达利欧和桥水却对中概股情有独钟。

笔者留意到，桥水最近几个季度持仓的行业分布有较大的变化：2020年第3季以来，消费类股的占比大幅提高，而过去权重最大的金融股（主要为指数型基金）显著收缩。

笔者认为，这可能是基于美国经济复苏、就业增加、薪酬上升带动消费支出上升，从而有利于消费类股的预测。

另一方面，消费升温加上供应链短缺，已经带动通胀率大升，美国最新通胀率已达7.5%，或更坚定了美联储收水的鹰派立场，对利率敏感的金融股惨遭抛弃。

此外，流动性下降将可能对屡创新高的美股构成压力，拖累整体大市表现，例如最近美股三大指数已有调整迹象，这可以理解桥水这几个季度减持指数型基金的原因。

能源、通讯和健康护理股的持股比重也增加，反映2020年下半年以来油价持续攀升带动的能源股行情向好；通讯和健康护理股持仓增加，或反映桥水看好通讯基建以及疫情中的健康护理股。

值得留意的是桥水投资组合中的中国元素。

2021年第4季，在桥水投资组合的100大持仓中，中概股就有16只，另外还有两只与中国关联的指数型基金安硕中国大型企业ETF和安硕明晟中国指数基金。这些资产合共占了桥水总投资组合的10.19%，还不计及100大以外的其他中概股持仓。

这些中概股中，持仓最大的是阿里巴巴，占比达到2.95%，是桥水的第八大持仓股，于2021年第4季进一步增持97.8万股，至426.8万股。

笔者留意到，2021年第4季桥水对这些中概股基本以增持为主，仅除了两支ETF以及新势力中的小鹏与理想。期内，桥水对小鹏汽车和理想分别减持9.7万股和12.6万股。但对比于2020年第4季，在这一年中，桥水加仓这些中概股。

笔者留意到，桥水的换手率很高，2020年第4季时，新东方、好未来、唯品会、腾讯音乐等还是桥水的百大持仓，如今已跌出百大。

从表中的数据可见，目前的中概股持仓多为亏损，而桥水依然锲而不舍地增持，显见其对中国经济发展的信心仍然充足。

高瓴：从生物科技转向消费和IT？

高瓴比较倾向于投资新兴企业，尤其上市前的独角兽。前五大持仓中，有三只是健康护理股，包括百济神州、传奇生物和天境生物。此外值得留意的是2021年9月15日上市，网球天王费德勒参与投资的运动品牌On Holding，一上市就成为高瓴的第二大持仓股。

从高瓴的持仓组合可见，健康护理占了很大部分，但笔者留意到，该基金于2021年第4季清仓和减持股份均以生物科技公司为主，见下表。

再来看高瓴建仓和增持的股份，主要以信息科技和消费类为主，见下表。

高瓴似乎正从生物科技领域转向消费和IT，笔者猜测，或是基于生物科技估值已饱和，消费增长前景的考虑。另外，亚马逊等科技公司并没有跟随美股上涨，反而持续受压，云计算市场庞大，亚马逊和Salesforce前景应不俗，这应是高瓴看好的原因。

总结

巴菲特的交易稳而缓，但落子不悔，时机把握得很好。桥水比较多动，但看好中国是不变的主题。高瓴除了生物科技外，还比较偏好“网红股”，例如On，买入的成本都有点高，依靠一些比较早期的投资赚取的收益来弥补亏损。

比较高瓴与偏好中概股的桥水可以发现，它们期内的一些操作是相反的，笔者比较认同桥水一方：以阿里巴巴为例，在释出监管风险之后，其股价下行空间或有限，高瓴这时候清仓似乎晚了些。

不过，三位投资者都是业内大家，他们的交易应自有道理，到底是错还是对，唯有时间来裁定。