2021年以来恒生指数跑输A股，此外由于大众消费疲弱，恒生必需消费指数承压，行业估值已回落至近三年估值平均水准以下，核心个股的估值普遍在2021年有所调整。光大证券认为，当前板块估值已回归合理区间，随着疫情缓解、消费边际逐步改善，建议加大对港股消费板块的配置力度。

1、2021年恒生必需消费指数跑输恒指，业绩确定性强个股获南下资金增持

2021年以来恒生指数跑输A股，此外由于大众消费疲弱，恒生必需消费指数承压，行业估值已回落至近三年估值平均水准以下，核心个股的估值普遍在2021年有所调整。在整体板块疲弱的背景下，业绩确定性较高的个股获资金增持较多，而基本面有一定承压的个股则受到南下资金减持压力。

1.1、必需消费板块估值水准较低，南下资金增持业绩确定性强个股

2021年年初至今恒生必需消费指数跑输恒生指数。2021年全年恒生指数/恒生必需性消费指数分別下跌14.83%/20.69%；2022年年初至2022年1月31日，恒生指数/恒生必需性消费指数企稳，分別+1.7%/-2.6%。前期港股必需消费行业由于下跌幅度较大，目前PE为23X已回落至2019年9月以来的平均水准以下，具备一定的估值安全垫。几家重点港股消费公司估值也回落至近3年平均值以下（见附录）。现阶段港股必需性消费已基本完成筑底阶段，呈现出反弹的趋势。

从港股通资金流向看，在整体板块疲弱的背景下，业绩确定性较高的个股获资金增持较多，而基本面有一定承压的个股则受到南下资金减持压力。2021年青岛啤酒股份/九毛九/华润啤酒/现代牧业/蒙牛乳业增持比例较高，年末港股通持股比例较年初分別增加8.7/4.4/2.6/2.0/1.6pcts，截至2022年1月27日，累积持股比例分別为25.2%/18.5%/16.5%/7.4%/3.9%；板块层面，啤酒板块获资金增持较多；基本面有一定承压的万州国际/澳优/飞鹤/周黑鸭/颐海国际遭减持比例较高，港股通持股比例分別减少3.0/3.0/2.7/1.4/0.8pcts。

1.2、首推基本面有强支撑的啤酒和乳製品板块

经过2021年的调整，当前港股必选板块估值已调整至近三年中枢偏下的合理区间。当前时点我们建议加强对港股消费板块的关注度，首推基本面有强支撑的啤酒和乳製品板块，同时建议关注餐饮、调味品和饮料行业的龙头公司。

• 啤酒：行业高端化趋势明确，带动企业收入利润改善，首推啤酒高端化领先的华润啤酒（0291.HK），建议关注百威亚太（1876.HK）；
• 乳製品：乳製品巨头的竞争有望边际趋缓，成本端原奶价格有望保持稳定或温和上涨，成本端压力显着缓解，首推业绩确定性较高的蒙牛乳业（2319.HK），推荐估值处于历史低位的婴配粉龙头中国飞鹤（6186.HK）；
• 餐饮：若疫情得到良好控制，餐饮需求逐渐回暖，板块将释放一定弹性，首推平臺型公司九毛九（9922.HK），建议关注处于经营调整期的海底捞（6862.HK）；
• 调味品：複调行业竞争格局有所改善，随着终端需求不断恢复，行业有望走出困境，建议关注複调龙头颐海国际（1579.HK）；
• 饮料：消费者开始追求品质化和健康化饮食，高价位元产品接受度日益提高，行业呈现出高端化趋势，建议关注具备较强单品培育能力的饮料龙头农夫山泉（9633.HK）。

2、港股食品饮料及餐饮公司21年业绩概览

疫情反复拖累21H2收入增速，成本端压力下食品饮料板块开啟提价潮：1）收入端：21H2疫情在多地点状複现，部分消费场景受到限制，消费者和终端备货偏谨慎，部分食品饮料及餐饮公司收入端受到疫情的负面影响，其中餐饮、调味品和啤酒公司均受到不同程度的影响；2）利润端：2021年食品饮料企业面临较大成本端压力，包括大豆、大麦在內的原材料以及包材价格均出现较大幅度上涨，导致企业利润端承压。在这样的背景下，食品饮料行业各企业陆续开啟提价动作，以对冲成本端压力。在终端需求仍疲弱的背景下，仍需持续关注消费者对提价的接受情况。