前言：

虎虎生威的农历壬寅虎年即将来临，又一家腾讯“鹅厂”参投的平台型企业，向港股IPO市场发起冲刺。

2022年1月24日，据港交所披露易显示，途虎养车递交了IPO申请书，并聘请了高盛、中金、美银证券、瑞银四大保荐人，为其联席“保荐护航”。

途虎养车一直是鹅厂在国内汽车服务市场中重要的一部棋子。根据灼识咨询报告显示，途虎养车是中国汽车服务提供商聚集的最大车主社区。而腾讯就是途虎养车背后“金主”之一。招股书显示，IPO前腾讯持股比例为19.41%，为途虎养车最大机构股东。

此次，途虎养车采用的是同股不同权的架构方式申请在港上市，这是继微医之后，又一家腾讯投资的企业以同股不同权的方式申请在港上市。只不过，微医递交的IPO申请书已经“失效”，意味着微医首次IPO之旅折戟港交所。

此外，途虎养车虽与微医从事不同行业，但却有很多相似之处。譬如，营收规模越大，亏损越大；多家知名投资机构站台；两者都是平台型企业等等。

最大的独立汽车服务平台

途虎养车成立于2011年，早期主要从事线上汽车服务零售平台，主要卖一些汽配及汽车养护的产品，企业知名度并不高。

但是转折点在2015年，2015年途虎养车完成C+轮融资之后，开始摸索汽车服务线下市场，并于2016年开设了首家途虎工场店，并首次建立线上线下一体化商业模式。同年，途虎养车又完成了1亿元人民币的融资，引进百度、高盛、亚夏汽车等多家机构投资者站台。

随后几年时间里，途虎养车在丰富自身汽车服务产品组合的同时，通过“融资——开店（包括合作方式）”疯狂扩张模式，逐步渗透至全国各大核心省市，并走进了各大居民社区。

这些年不少一线城市的车主有种错觉：走不到几公里，就能见到“途虎养车”保养店。

据招股书显示，途虎养车在全国拥有超过3,300家途虎工场店和超过33,000家合作门店，覆盖大部分地级市。据灼识咨询报告显示，途虎养车是中国领先的在线线下一体化汽车服务平台，截至2021年9月30日，就收入和运营的汽车服务门店数量而言，途虎养车是中国最大的独立汽车服务平台。

不仅如此，途虎养车能一夜之间成长为全国最大的独立汽车服务平台，除了疯狂的开店外，通过“百元礼包”、“9.9元洗车”、“拼团”、“秒杀”等优惠活动，吸引了大量的新老用户在途虎养车线上及线下进行消费。

在门店扩张及优惠活动的加持之下，途虎养车用户数出现较大增长,迅速成长为国内汽车服务提供商聚集最大的车主社区。

据招股书显示，截至2021年9月30日，途虎养车的APP「途虎养车」和在线界面拥有7,280万名注册用户。截至2021年9月30日止过往12个月，拥有1,390万名交易用户，同比增加35.6%。

根据灼识咨询报告显示，途虎养车的活跃用户于2021年9月达到一千万名，成为中国汽车服务提供商聚集的最大车主社区。

最大的独立汽车服务平台背后：三年亏损超百亿

短短几年时间里，能以星火燎原之势成为中国最大的独立汽车服务平台，以及中国汽车服务提供商聚集的最大车主社区，途虎养车成长速度着实让人惊叹。

途虎养车飞快成长速度背后，与“烧钱”的经营策略有很大的关系。这样的模式与线上社区团购，烧钱抢市场，扩规模的模式，有很大相似之处。

据招股书显示，2019年、2020年及2021年前9个月，途虎养车实现收入分别为人民币70.4亿元（单位下同）、87.53亿元和84.42亿元；年度期内亏损分别为34.28亿元、39.28亿元和44.35亿元。近三年，途虎养车累计亏损117.91亿元。

实际上，途虎养车近三年超百亿亏损背后，与其他尚处亏损阶段的新经济公司及互联网公司一样，年度期内亏损巨大，很大一部分与公司运用股权支付开支、注资无形资产等金融工具带来的公允值变动有关。

据招股书显示，剔除相关公允价值变动的影响，经调整后净利润亏损是呈现收窄的情况。2019年、2020年及2021年前9个月，途虎养车经调整净亏损分别为10.36亿元、9.7亿元及9.02亿元。近三年，途虎养车累计净亏损额为29亿元。

剔除公允值价值变动后，途虎养车还是出现亏损的原因，很大程度与公司追求规模化增长，付出的广告及推广开支增加、新增门店支出增加，存在一定的关系。尤其是在获取流量方面，开支最大。

据招股书显示，在途虎养车“三费”中，开支最大的是销售及营销开支。2019年、2020年及2021年前9个月，途虎养车销售及营销开支分别为10亿元、13亿元、12亿元。其中，2021年前9月，用于获取网络流量有的开支、媒体广告的开支额为5.48亿元，约占销售及营销开支的45.7%。

“烧钱”扩张背后的机遇及挑战

从客观的角度讲，像途虎养车这样的互联网平台公司，通过烧机构投资者的钱，进行规模化拓展，已经成为资本市场的常态。但是，短时间内靠“烧钱速成”的模式，带来的优势及不足也是很明显的。

优势方面，途虎养车正身处一条增长潜力不错的赛道，这也是包括腾讯、高盛、红杉等在内一众知名投资机构，纷纷入局途虎养车的最底层的投资逻辑。

据根据灼识咨询报告显示，受庞大并持续增长的汽车保有量及日渐增长的车龄的推动，中国汽车服务市场于2016年至2020年的复合年增长率为12.3%，成为全球汽车服务市场增长最快的国家之一。按GMV计，2020年中国汽车服务市场规模为人民币10,268亿元，预计到2025 年将达到人民币16,508亿元，复合年增长率为10.0%。

途虎养车作为国内领先的在线线下一体化汽车服务平台，可凭借广受认可的品牌、庞大的客户群、丰富产品供应、标准化的服务和强大的数字化能力，有望成为中国汽车服务市场万亿增量红利主要受益者之一。尤其是在增速较快的IAM市场，有望凭借先发优势进一步巩固自身领先的地位。

但是，由于过于激进的扩张策略，途虎养车管理能力还有待提升。特别是在对门店管理及售后服务方面。

在消费类投诉网站黑猫投诉中，关于途虎养车保养水平，服务态度，消费欺诈配件质量等方面的投诉也并不少见，比如“途虎养车清洗完积碳项目后，安装火嘴不当造成1缸火嘴卡死无法取出”，“途虎养车客服敷衍不解决问题，圆通快递延迟派件”等等。

此外，随着这两年新能源车的崛起，途虎养车重要收入来源之一的汽车保养市场，出现了较大变化。例如，新能源汽车的增加，导致市场对机油、滤清器、点火相关零部件的需求会下滑。

在此背景之下，途虎养车如何平抑此类产品需求规模减少影响，以及切入新能源车相关的汽车服务市场，将是途虎养车未来需要面临的重要挑战之一。

最后一点挑战是，目前中国汽车服务市场竞争是异常激烈且分散的，不少互联网巨头对该赛道虎视眈眈。据了解，目前阿里、京东等已经在这一市场有所布局，包括京车会和天猫养车等，其中天猫养车的加盟店已经超1700家。

此外，还有途泰养车、开心养车、易养车、乐车邦等在内十余家汽车服务供应商不断加快数字化建设，谋求在万亿的汽车服务赛道中占有一席之地。

在此背景之下，不排除本路会蹦出个程咬金，采用途虎养车同样的扩张模式，不断搅动着汽车服务市场，进而给途虎养车带来竞争上的压力及不确定性经营风险。