2021年我国出生人口1062万人，再创多年来新低。中国飞鹤（06186.HK）董事长冷友斌曾在2021年6月表示，预计奶粉销量在接下来一两年会出现断崖式的下跌。在市场预期变差的背景下，中国飞鹤股价2021年全年最大跌幅达56%，总市值蒸发逾1200亿元。长期来看，在出生人口数量下行的大趋势下，中国飞鹤作为行业龙头，如何应对市场需求下降问题，需要管理层做出前瞻性布局。

2021年全国出生人口数量险守千万关口，长期下降趋势显着

2022年1月17日，国家统计局发布2021年我国人口变化情况资料。资料显示，2021年年末全国人口（包括31个省、自治区、直辖市和现役军人的人口，不包括居住在31个省、自治区、直辖市的港澳臺居民和外籍人员）141260万人。其中，2021年全年出生人口1062万人。

结合2021年人口资料，有两个数位引发了市场高度关注，一是2021年全国人口比上年末增加48万人，创近十年来最低水准；二是2021年全年出生人口1062万人，较2020年下降了138万人左右。

从近十年的出生人口数量变化可以看出，我国出生人口数量下行的趋势愈发明显。2011-2015年，我国每年出生人口数量均维持在1600万人以上。在全面两孩政策实施的2016年，出生人口数量达到1786万人。2017年出生人口数量回落至1723万人。

2018年以来，全国年度出生人口数量下降趋势更加显着——2018年全国出生人口数量降至1523万人；2019年我国出生人口数量跌破1500万人关口，下降至1465万人；2020年出生人口数量下降更加明显，当年出生人口为1200万人。

尽管2021年出生人口数量勉强维持在千万级別，但是在现有趋势下，全国出生人口数量持续回落的概率偏大。网红经济学家任泽平认为，“在中预测情形下，中国出生人口将在今后2-3年內跌破一千万，到2050年降至773万，2100年仅306万。”

中国飞鹤股价暴跌逾50%，董事长曾预言奶粉销量将断崖式下跌

全国出生人口数量下降，受影响最大的是以奶粉为代表的乳製品行业。根据弗若斯特沙利文资料，我国婴配粉销量自2019年开始下降，预计2025年会降至76.5万吨，2020年-2025年婴配粉销量的複合增速约为-4.1%。

在这样的预期之下，作为国內奶粉行业绝对龙头，中国飞鹤即便业绩依然出色，却难以抵消投资者的担忧。2021年1月至12月，中国飞鹤股价最大跌幅达56 %，总市值蒸发逾1200亿元。

中国飞鹤董事长冷友斌在2021年6月发表的公开言论，间接促使公司股价快速下跌。在2021年6月8日举行的2021年亚布力中国企业家论坛活动中，中国飞鹤董事长冷友斌表示，“因为注射疫苗的影响，很多宝妈宝爸6个月內不能怀孕，预计奶粉销量在接下来一两年会出现断崖式的下跌。”

尽管冷友斌将销量下跌的原因归结为注射疫苗，但是这一言论直接击溃了投资者的信心。2021年6月9日，中国飞鹤股价一度暴跌8%，虽然当日发布了回购消息，但是当天股价收盘依然大跌6.70%。2021年6月以来，中国飞鹤股价拾级而下。

中国飞鹤业绩逆势增长，财报隐忧更加值得重视

在激烈竞争和市场增速放缓的背景下，奶粉行业已经出现疲态，行业中的多数公司盈利情况不容乐观，贝因美（002570.SZ）等公司业绩甚至常年在盈亏边缘徘徊。在这样一种背景下，过去几年中国飞鹤却展现出不一般的盈利能力和逆势增长能力。

中国飞鹤财报显示，2017年至2020年，公司营业收入分別为58.87亿元、103.92亿元、137.22亿元和185.92亿元，营业收入显着增长；同期净利润分別为11.60亿元、22.42亿元、39.35亿元和74.37亿元，净利润同样保持显着增长。

表面上看，似乎中国飞鹤股价与基本面出现了背离，但是从趋势角度分析，公司股价持续回调反映出市场对其长期增长能力的担忧。

2017年至2021年上半年，公司营业收入增速分別为58.07%、76.52%、32.04%、35.50%和32.59%，营业收入增长趋缓；同期净利润增速分別为178.24%、93.26%、75.47%、89.01%和35.85%，净利润增长速度显着下降。

此外，中国飞鹤财报隐忧还体现在存货大幅增加、经营现金流压力显现等方面。

一方面，中国飞鹤财报显示，截至2021年6月30日，公司存货达到16.22亿元，这一金额不仅是2020年同期的1.7倍之多，而且显着高于2020年全年的12.84亿元。

存货增长与营收、净利润增长对比来看，中国飞鹤2021年上半年存货较上年同期增长71.64%，存货增长幅度远高于同期营业收入增速（32.59%）和净利润增速（35.85%）。

周转率方面，中国飞鹤存货周转率近年呈现出震盪下降的趋势。2018年上半年-2021年上半年，中国飞鹤存货周转率分別为3.75次、2.82次、3.10次和2.12次，下降较为明显。

中国飞鹤2021年中期报告显示，公司存货增长主要来自三个部分：原材料、在製品和成品，其中在製品和成品合计占比最大，这体现出公司产品销售似乎并没有以前那么顺畅了。

另一方面，中国飞鹤2021年上半年经营现金流压力开始显现。2021年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为26.58亿元，显着低于同期归母净利润37.40亿元，这体现出公司2021上半年收现压力较大。

总体来看，尽管中国飞鹤过去几年业绩表现突出，但是公司2021年上半年财报数据也体现出些许压力。

长期来看，随着我国出生人口数量震盪下降，婴幼儿奶粉市场需求可能会进一步下降，奶粉行业将面临较大的增长压力。中国飞鹤作为行业龙头，如何应对市场需求下降问题，需要管理层做出前瞻性布局。