编者按

看锂电，应当首先看隔膜，此话怎讲？

锂电隔膜产品，外表形如厕纸，看不起来虽不起眼，但却是锂电四大材料中格局最清晰，前景最明朗的赛道——

若论毛利率，头部隔膜企业毛利率在40%以上，正极在15%左右，负极和电解液在 30%左右；

若论行业集中度，以行业排名前三的市占率CR3来衡量，隔膜的CR3占比高达74%，电解液CR3占比为62%，三元正极 CR3为34%、磷酸铁锂正极CR3为49%、负极CR3为56%。

若论二级市场，头部隔膜企业恩捷股份的股价与市值均比正负极与电解液的头部企业要高很多。

新能源汽车发展势如破竹，新能源乘用车市场渗透率10月份已经达到18.2%，这直接带动锂电隔膜的产销量，2020年中国锂电隔膜出货量37.2亿平米，2021年上半年中国锂电隔膜出货量34.5亿平方米，同比增长202%，第三季度的隔膜出货量约20亿平方米，远超去年。

隔膜是一个很神奇的行业，2020年干湿法隔膜行业前三的市占率分别为73%、83%，高壁垒下马太效应明显，行业集中度超高。

看市占率，以2021年上半年的出货量作为衡量标准，排行榜如下：恩捷股份出货量为12亿平，位居第一；星源材质出货量为5亿平，位居第二；中材科技出货量为3.5亿平，位居第三。

位居老三位置的中材科技能否像恩捷股份、星源材质一样在二级市场获得资本的青睐呢？

01 公司背景，央企出身

中材科技是经原国家经济贸易委员会批准，由原中国中材集团公司作为主发起人，于2001年12月28日在国家工商行政管理总局注册设立的股份制企业。2006年11月20日，中材科技成功在A股深交所上市。2016年“两材重组”后，隶属于中国建材集团有限公司，中国建材对其持股比例为60.24%。

因此，从公司背景来看，中材科技是隔膜行业中唯一一家央企背景的企业。

中材科技承继了原南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院三个科研院所五十多年的核心技术资源和人才优势，拥有完整的非金属矿物材料、玻璃纤维、纤维复合材料技术产业链，是我国特种纤维复合材料领域集研发、设计、产品制造与销售、技术装备集成于一体的高新技术企业。业务产品紧扣新能源、航空航天、节能减排等应用领域。

不同于恩捷股份、星源材质的“隔膜科班出身”角色，中材科技则是锂电隔膜赛道的半路出家，这一点从主营业务的结构来看一目了然，以2021上半年的数据来看，玻璃纤维产品占比41.07%，其次是风电叶片占比31.23%，锂电隔膜在公司营收占比为4.82%，排名第三，如下表所示：

02 立足风电，抓紧玻纤

中材科技的经营战略，可以从喊出的口号——“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”，窥见一斑。叶片，说的是风电叶片，玻纤指的是玻璃纤维，这二者是立足之本，锂电隔膜乃是后起之业务。

风电叶片的产品下游客户为风电机组整机商，终端用户为风电场开发商，七大生产基地，具备年产10GW以上风电叶片生产能力，积累众多国内和国际的一流客户资源，成立至今累计实现全球销售近65GW。

2021上半年，中材科技销售风电叶片4554MW，实现销售收入30.8亿元，净利润3. 3亿元。

玻璃纤维年产能近110万吨，主导产品包括系列无捻粗纱、热塑性短切纤维、短切毡、方格布、风机叶片用多轴向经编织物、电子纱工业纱及电子布、耐碱纤维和玻纤无纺布等8大类2000多种规格，广泛应用于建筑与基础设施、汽车与交通、化工环保、电子电气、船舶与海洋等国民经济各个领域，出口北美、欧洲、中东、亚太、中南美等70多个国家和地区。

2021年中材科技有对其全资子公司泰山玻璃纤维有限公司增资25000 万元。截止 2021 年 9 月 30 日，泰山玻纤总资产2060093.32 万元，净资产1001202.44 万元，2021 年 前三季度实现泰山玻璃营业收入645123.00 万元，净利润212705.84 万元。

2021上半年，中材科技的玻纤合计销售玻璃纤维及其制品53万吨，实现营业收入42.4亿元，净利润14.2亿元。

从公司的风电叶片、玻璃纤维这两大业务可以看出，中材科技并不算是一家纯粹的隔膜概念股，这也是与恩捷股份、星源材质 ALL IN 隔膜产品的区别之处。

03隔膜发力，后起之秀

尽管隔膜产品只是中材科技的一个分支，但营收占比已经比去年增加106.18%，可见，公司已经逐步在隔膜领域发力，

中材科技从2011年就开始切入锂电池隔膜，2013年投资1.07亿元建设“年产2000万平方米锂电池隔膜生产线”项目，此后多年不断进行扩建产线扩充产能。

中材科技子公司中材锂膜在2019年已建成4条双向同步拉伸湿法锂电池隔膜产线，产能达到2.4亿平米/年，配套涂覆产能8000万平米/年，已通过国内外战略客户的测试及认证，并获得量产订单。

2019年中材科技拟以增资入股的方式以9.97亿元收购湖南中锂60%股权，湖南中锂成为公司控股子公司，以跑马圈地收购的方式来提升自己的市场占有率，这一招恩捷股份也用过。

湖南中锂成立于2012年，主营锂电池湿法隔膜，2013年引进日本东芝生产线（东芝部分设备用于日本部分隔膜企业）。

工艺上，湖南中锂采用的是湿法异步拉伸工艺，从2015年产品投向市场，早期面向沃特玛等，得益于沃特玛当时其进展和发展，度过了技术进步的早期进程。

关于技术路线，湖南中锂是异步拉伸，中材锂膜是同步，两种路线互不矛盾。现阶段异步拉伸是主流路线，但未来锂电池隔膜的发展趋势是越来越薄，同步拉伸竞争优势已逐步凸显出来，将会是未来产线技术发展方向，极具竞争力。

客户方面，湖南中锂已进入CATL、ATL、亿纬锂能等国内主流电池厂商供应体系。

收购湖南中锂之后，中材科技将同时具备湿法同步+异步拉伸双技术路线，产品能够满足客户多层次需求，加速进口替代。

2021年上半年，中材锂膜与湖南中锂完成资产整合；2021年11月份，湖南中锂拟对其全资子公司内蒙古中锂新材料有限公司增资25000 万元。本次增资完成后，内蒙中锂注册资本将增至35,000 万元，仍为湖南中锂之全资子公司。

根据公司锂电池隔膜产业的发展战略，内蒙中锂拟建设“年产 3.2 亿平方米锂电池专用湿法隔膜生产线项目”，本次增资后，内蒙中锂资本金得到有效补充，项目所需资本金得到保障，有利于保障后续项目实施的资金需求，推动项目按期落地。

截止2021 年9 月30 日，内蒙中锂前三季度总资产20029.92 万元，净资产7410.71 万元，2021 年前三季度实现营业收入5373.83 万元，净利润801.65万元。

中材科技2021上半年具备年产10亿平米基膜的生产能力，已具备山东基地、湖南基地、内蒙古基地三大锂膜制造基地，亦在大力推进南京基地建设，从而形成四大生产基地，具备5-20μ m湿法隔膜及各类涂覆隔膜产品。

2021上半年，中材科技销售隔膜产品3.5亿平米，实现销售收入4.8亿元。

业绩方面，2021年前三季度实现营业收入146.42亿元，同增12.76%；归母净利润26.47亿元，同增73.31%；扣非归母净利润23.23亿元，同增65.43%。单看第三季度，公司营收52.83亿元，同降1.45%；归母净利润8亿元，同增29.41%。

前三季度业绩通过与恩捷股份、星源材质对比（如下表所示），可以看出中材科技的营收与净利润均是最高的，业绩方面有一定的优势。

二级市场方面，2021年11月30日，中材科技以36.50元/股收盘，市值612.52亿元；恩捷股份以254.20元/股收盘，市值2269亿元；星源材质以45.90元/股收盘，市值352.70亿元。由于位于老三的位置，中材科技的资本关注热度依然比较低，不如前二者。

产能方面的对比，恩捷股份2022年产能预计为70亿平方米；星源材质预计2021年共拥有15亿平基膜产能；中材科技预计2021年四季度锂膜产能将超过15亿平米，如果该预计果真能落地，那么就有可能与星源材质比肩了。

前有恩捷股份，后有星源材质，其余的隔膜厂商貌似是在夹缝中举步维艰，但好在锂电隔膜市场足够大，体量大，需求旺盛，中材科技出圈的可能性不能说没有。