伴随新能源汽车行业的持续火爆，为抢占市场先机，隔膜龙头恩捷股份(002812.SZ)拟推百亿级定增募资，加码锂电隔膜。

11月22日，恩捷股份披露2021年度非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过128亿元，用于5个隔膜扩产项目，及补充流动资金。

11月23日，恩捷股份收盘价为265.91元，跌幅1.51%，最新市值为2373亿元。拉长时间轴来看，2020年至今，恩捷股份累计上涨430%，是不折不扣的锂电池大牛股。

01拟定增募资128亿

公告显示，此次恩捷股份拟定增募资的128亿，其中98亿元将用于扩产，30亿元用于补充流动资金。

根据恩捷股份的定增预案，5个项目达产后，恩捷股份将新增32亿平方米锂电池隔膜产能、2.8亿平方米铝塑膜年产能和2亿平方米涂覆膜年产能。

事实上，作为隔膜龙头企业，恩捷股份此前已多番扩产。2020年，恩捷股份就同时在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共建有46条湿法隔膜生产线，隔膜产能达33亿平方米，位居全球第一；2021年底，恩捷股份将有近60条产线，预计隔膜产能45亿-50亿平方米；到2022年，恩捷股份预计，隔膜产能达到70亿平方米，交货能力达45-50亿平方米。

恩捷股份如此大规模扩产，待产能完全释放后，市场能完全消化吗？

02受益锂电景气度，绑定大客户

这个顾虑对于恩捷股份而言，似乎问题不大。此次恩捷股份大举扩产的背后，是终端新能源汽车行业和储能产业高速发展，各大锂电厂商加速扩张，电池隔膜的需求急增，供需缺口不断拉大。

根据中信证券测算，2021年-2013年全球隔膜需求增量为34/30/35亿平米，而供给增量为25.5/27.6/31亿平米，供需缺口持续扩大，预计隔膜在未来两年仍供不应求。

据悉，隔膜生产方法分为干、湿两类，目前湿法隔膜占比在70%以上。而恩捷股份是湿法隔膜的绝对龙头企业，国内湿法份额约占50%。华金证券估算，2021年上半年，恩捷股份的隔膜出货量12亿平方米，同比增长近200%，市场占有率为35%。

从客户端来看，恩捷股份已经成功进入全球主流电池厂商的供应链，客户覆盖宁德时代、松下、三星、LGChem，以及比亚迪、国轩高科、孚能、力神等全球主流电池企业。

恩捷股份称，根据主要锂电池厂商产能规划，到2025年之前，公司主要客户预计锂电池的整体产能将超过920GWh。假设按照1GWh锂电池对应隔膜需求1500万平方米估算，公司现有客户在2025年之前将有每年超过138亿平方米锂电隔膜需求。

值得一提的是，2021年11月10日，恩捷股份发布公告称与宁德时代签订《合作协议》，共同投资设立合资平台，规划16亿平湿法和20亿平干法产能，合资公司产能优先保障向宁德供应。

同时，宁德时代还“预定”了未来5年的供货权。双方协议，未来5年，宁德时代优先采购恩捷股份在全球供货的全资子公司的湿法隔膜产品。

东吴证券指出，恩捷股份深度绑定锂电巨头宁德时代，实现强强联合，有利于进一步稳固恩捷股份的龙头地位。

恩捷股份表示，将通过本次募投项目的实施，提升自身隔膜产能，从而匹配下游客户快速扩产的趋势，进一步扩大市场占有率。

03造血能力不足？

企业扩张产能是烧钱大战，但从恩捷股份的财务数据来看，公司资金储备和造血能力并不算乐观。

截至2021 年9月30 日，恩捷股份总资产235.22亿元，负债合计100.2亿元，资产负债率 42.60%，账面货币资金仅20.23亿元，经营现金流净额仅4.736亿元。

业绩方面，2021年前三季度，实现营收53.68亿元，同比增长107.97%；实现归母净利润17.51亿元，同比增长172.06%。2020年度的归母净利润为11.16亿元；2020年之前每年净利润均低于10亿元。而本次拟定增的金额，比去年一整年净利润10倍还多。

恩捷股份表示，本次发行后，公司总资产规模及净资产规模皆会有所增加，公司资产负债率将有所下降。随着公司业务的持续拓展，公司对资金的需求也将持续扩大。本次发行将有利于公司优化财务结构，补充项目建设及日常生产运营所需资金。

结语

随着新能源汽车和储能市场需求爆发，隔膜供需缺口不断拉大，隔膜行业掀起了募资扩产大潮，行业的竞争日益激烈。

除了恩捷股份，国内干法隔膜龙头星源材质也在积极扩张产能，今年9月，星源材质推出60亿元定增计划，拟投资年产20亿平方米的湿法及涂覆隔膜项目，意图抢夺市场份额。

不过，机构对于恩捷股份的后期预测是比较乐观的。浙商证券指出，恩捷股份目前已规划湿法隔膜产能超100亿平。该机构测算，恩捷股份的全球市占率将从2020年的27%，持续上升至2023年的35%，预计2025年公司全球市占率有望达50%。

近一个月，恩捷股份获得15份券商研报关注，其中买入8家，增持4家，平均目标价为350.18元，与最新价261.48元相比，高88.7元，目标均价涨幅33.92%。