11月17日，百度（09888.HK）（BIDU.US）发布了回港上市以来，首份三季度“成绩单”。

在这份三季度成绩单中，百度盈利表现低于市场预期，广告业务疲态尽显，让不少投行为其隐忧，纷纷下调目标价或修正盈利预期。

1. 增收不增利？投行下调目标价

从运营数据表现来看，良好用户体验，让百度APP月活创历史新高，爱奇艺用户订阅实现破亿。

据财报显示，百度APP9月的月活跃用户达到6.07亿，同比增加12%，每日登录用户占比达到79%，创历史新高。2021年9月，爱奇艺订阅用户也有1.04亿，为其提供创新自制的大片创造坚实基础。

良好的用户数据增长似乎也带动了营收规模的增长。百度2021年第三季度业绩，总收入约人民币319.21亿元（单位下同），同比增长13%，环比增2%。其中，百度核心收入为247亿元，同比增长15%，环比增长3%。核心业务中的在线营销收入为195亿元，同比增长6%；非在线营销收入为52亿元，同比增长76%，主要受云及其他AI驱动业务的推动；爱奇艺收入为76亿元，同比增长6%。

但是，受销售成本同增26%、销售及管理费同增56%、研发费用同比增加35%及公允价值调整（投资为主）带来的影响，百度账面出现亏损。

百度第三季度经营利润23.08亿元，同比减少63%，环比减少33%。归属百度的净亏损约165.59亿元，去年同期盈利136.78亿元，环比扩大27.4倍。每股美国存托股稀释亏损48.18元。经调整EBITDA为59.62亿元，同比减少34%，环比减少18%。

不仅如此，百度还在财报中给出了第四季度财务指引：就2021年第四季度而言，假设百度核心收入同比增长5%至16%，百度预期收入将介乎310亿元（48.1亿美元）至340亿元（52.7亿美元）之间，同比增长2%至12%。

结合第三季度业绩表现及第四季业绩指引，多家投行发布研究报告，对百度后续盈利预期进行修正，并表示百度盈利表现方面不及预期。

投行汇丰证券，下调百度今明年调整后纯利预测4%至5%，以反映未来几季充满挑战的广告业务前景，目标价由200港元降2.5%至195港元；

投行富瑞，预期百度第三及第四季将有约20亿元的增量成本，主要来自员工人数扩张、渠道营销和对人工智能的投资，目标价由281港元下调6.05%至264港元；

投行交银国际预计百度第四季核心收入255亿元人民币增长10%；在线营销/人工智能相关收入增长1%/50%。鉴于与人工智能相关非盈利快速增长，预计利润率将呈下降趋势，经调整核心营业利润率为17%，目标价由274港元降至257港元。

屋漏偏逢连夜雨！

在众多投行下调百度目标价之际，人民日报11月18日发布“网盘限速，有解了”一文，就“网盘限速”问题、在工信部指导下，中国互联网协会、中国信通院组织国内主要网盘企业制定并签署《个人网盘服务业务用户体验保障自律公约》的出台进行解读。其中，提及了百度网盘、腾讯微云、天翼云盘、和彩云、阿里云盘、迅雷云盘、360安全云盘和网易网盘等在内的首批8家网盘企业。

市场不少投资者担忧，网盘“无差别速率”产品推出后，对百度的网盘业务收入带来一定影响。毕竟，百度网盘当前国内用户量最为庞大的网盘平台。目前，百度网盘拥有7亿注册用户，存储总量达到了1000亿GB，是国内用户量最庞大的存储平台之一。

值得一提的是，似乎受盈利不及投行预期及“无差别速率”网盘等利空刺激，百度港美两市股价均出现大幅下跌情况。截至2021年11月18日，百度港股股价跌幅为7.84%，昨夜百度美股股价跌幅为5.52%。此外，美股市场的爱奇艺（IQ.US）出现大跌，跌幅高达17.23%。

2.广告业务显疲态，发展韧性如何？

百度被诸多投行下调盈利预期及目标价背后，广告业务收入尽显疲态，发展前景更是让人担忧。

百度绝大部分收入自在线营销服务产生，其中绝大部分来自效果广告服务。目前，百度广告客户主要来自包括医疗、互联网、消费、游戏、金融服务、旅游、教育及房地产等行业。

国内的广告历来具有周期性，反映整体经济状况以及预算及购买模式。一般情况下，下半年进入相对旺季之后，广告收入环比上一般会有比较大的提升。但是，从百度发布财报来看，二季度及三季度广告收入虽有增长，但增速却呈现下滑态势。

百度广告收入下滑，实际上是可以预见的事，亦是绝大多数投资者都能意识得到的事情。唯一不确定的广告收入下滑速度快与慢，给业绩到了影响程度大与小。

众所周知，今年以来，数据安全及互联网的监管一直是高悬在众多互联网巨头头上的“达摩克利斯之剑”，叠加下半年被重锤的K12教育、“爆雷”不断的房地产、游戏行业严监管、开屏管控持续加大、消费层面起色不佳等影响，给广告行业带来不小的打击，以及产生深远的影响。其中，以高途、新东方、学而思、猿辅导等教育机构2021年6-7月广告投放数骤降就能窥见一斑。

在此背景之下，日子比较难过的房地产、教育及医疗等广告客户，势必会减少在线广告及营销的预算，进而对百度在线营销服务的收入带来不利的影响。

除此之外，随着短视频、长视频等新媒体的崛起，互联网广告市场蛋糕不断被这群后来者蚕食，让百度的移动生态扩展领域不断缩小。以手机百度APP为例，根据APPGrowing的统计，今年8月份广告媒体收入排行榜上，抖音、今日头条、抖音火山版和西瓜视频分列前四，手机百度仅排第五。

面对广告收入不断下行的百度，董事长李彦宏在电话会议中表示，由于中国GDP增长在过去三个季度有所放缓，因此百度App的应用业务领域，如教育、房地产和家居、旅游和特许经营等领域的受到了负面影响。而且最近，随着新冠疫情在许多城市反复，地方政府正在采取预防措施，包括隔离、旅行暂停和大规模检测。因此，在正常化之前，百度自己的广告业务可能会在未来几个季度保持疲软。

3.创新业务“风生水起”

在主营广告尽显疲态的形势之下，今年回港上市并募得31亿美元的百度，将绝大多数资金“ALLIN”在智能驾驶及智能云这两大创新业务身上。

从三季度业绩表现来看，百度的此番选择似乎是正确的，智能驾驶和智能云两大业务发展依旧是风生水起，增速非常惊人。

百度的创新业务中主要收入来源于是智能云业务，三季度云业务收入为41亿元，同比增长73%，连续5个季度同比增速超过50%，成长速度非常惊人。

智能驾驶领域，虽然营收远不及智能云，但各项运营数据均取得倍增，成长空间非常可期。三季度“萝卜快跑”供应的无人车订单环比增加一倍，并已经在上海、北京、广州、长沙、沧州等地可体验。此前，威马汽车签署了协议，以在其新款W6SUV上安装领航辅助驾驶（ANP），使就智能驾驶及信息娱乐解决方案与Apollo合作的总品牌数量达到31。

不仅如此，ApolloL4累计自动驾驶测试里程超过1,600万公里，同比增长189%；百度Apollo已获得411张自动驾驶测试牌照。

智能云及智能驾驶两大创新业务高增长背后，离不开百度持续研发投入，攻坚硬核技术。第三季度，百度研发费用支出62亿元，同比增长35%。

对于智能云及智能驾驶两大创新业务未来的发展，李彦宏非常看好，他表示：“百度智能云可协助企业在客户服务上提质增效，同时，百度Apollo在智能交通及智能驾驶领域的积极投入，不仅可以提升交通效率，缓解交通拥堵，减少交通事故，也将助推电动汽车产业发展。”

结语：

作为百度基本盘的核心广告业务增速放缓已是不争的事实。在万物互联、新能源车大势所趋的背景之下，加大研发及投入开拓智能云、智能驾驶技术及智屏等创新业务，以成为百度谋求新的业务增点及“现金奶牛”的机遇。