沉寂了一段时间后，俞敏洪最近很忙，忙得没空悲伤。

他忙着两件事，一是做慈善，向农村地区捐赠近8万套桌椅，因此被网友称赞为“汉子”；二是带领数万名教师转航素质教育和成人教育的同时，还带队数百名教师进军直播带货赛道。

作为曾经资本市场上的大牛股，以及行业龙头企业，俞敏洪掌舵下的新东方(09901.HK)近期的一举一动都足够吸人眼球，这也是国内教培行业赛道生变后行业动向的一个缩影。

其他因疫情而崛起的教培企业，也站在了发展史中的十字路口上。

砍掉K9业务，拒绝躺平

11月4日，俞敏洪在其个人微信上写道：“教培时代已经结束了。”

所以摆在教培企业面前的道路该怎么走，这是一条很艰难的抉择，而且这种抉择还要承受“断臂”的过程。

根据“双减”政策，在2021年底前，面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构统一登记为非营利性机构。转非营利性，意味着所有上市公司必须剥离义务教育阶段学科业务。

期限将至，包括新东方在内的各大教培企业纷纷披露了“断臂”的时间点。近日，新东方、高途集团(GOTU)、网易有道(DAO)、好未来(TAL)和学大教育(000526.SZ)等企业均发布公告称，计划于2021年年底停止开展义务教育阶段学科培训业务。

在宣布砍掉K9业务的同时，各大企业拒绝躺平，均描绘好了未来发展的施工图，素质教育、职业教育和教育硬件市场是各大教培企业转型的主力赛道。当然，不仅是进入该三个赛道，不少企业都有在跨界试水其他领域，除了新东方探索直播带货外，猿辅导则要卖羽绒服、豆神教育正考虑进军元宇宙、学大教育试水咖啡领域。

在2020财年，新东方的K9业务收入比重高达50-60%，砍掉K9业务意味着对公司打击巨大。如今，新东方不得不调转航向，把资源转向其他教育产品，包括备考和成人语言培训，同时探索其他领域的机会。

好未来和学大教育也披露了K9业务的收入比重，上述期间内收入比重分别为24%及5.6%，该比重虽然没有新东方高，但为了维持业务运营，这两家公司也转型至其他领域。

在各大教培企业打响转型之战时，有些企业就没那么幸运了。因面临着极为艰难的转型以及更为巨大的经营压力，巨人教育宣布倒闭，其母公司精锐教育(ONE)也濒临破产；华尔街英语和轻轻教育门店人去楼空，陷入破产传闻。

利空出尽？教培股股价“否极泰来”

7月下旬“双减”政策落地后，教培企业股价纷纷遭腰斩，跌至谷底。其中，新东方股价由最高点158.8港元暴跌至13港元的最低点，超过2400亿港元的市值灰飞烟灭。

此外，高途、好未来和掌门教育的市值自今年7月以来也均蒸发掉了超过60%。

胡润研究院发布的《2021胡润百富榜》显示，从财富下降的比例来看，今年降幅最大的行业是校外培训领域。好未来创始人张邦鑫下降94%至57亿元，新东方俞敏洪财富缩水至75亿元，高途教育陈向东从去年800亿元到今年落榜。

进入11月，教培股在二级市场上的风向突然调头。根据Wind数据统计，11月1日-17日，多只教培股股价持续翻红，大有触底大反弹之势。

网易有道在区间内累计涨幅超过40%，荣获涨幅榜桂冠。豆神教育和新东方累计涨幅均超过10%，好未来也收获了9.05%的涨幅。

从估值看，这些企业的估值均处于历史低位，亟需价值回归。而近期的股价回暖，让人不禁联想到行业正走向价值回归的始发点上。

对于此次教培股集体反弹，财华社认为主要有两大因素。

第一，随着各大企业纷纷列出终止K9业务的时间点，行业在基本面上已是利空出尽。接下来的时间，便是静待各大企业在调转航向的过程中能否焕发第二春了。

网易有道，是行业在转型过程中最富有成效的一员。公司11月16日公布的三季报显示，期间实现营收13.9亿元，同比增长55%，净亏损同比大幅收窄85%至1.3亿元。

尽管报告期内K9学科培训业务销售额和付费人次均同比下降近70%，但网易有道一面收紧营销费用，另一面发力非K9学科的智能学习硬件业务，期间学习产品净收入达2.55亿，同比增长56.0%。此外，在线营销服务的净收入为1.4亿元，同比微增3.4%。

网易有道的转型成效，也成为支撑其股价快速反弹的基础。其显著改善的成绩单也向其他教培企业传递出积极的信号：不迷恋K9学科培训业务，聚焦自身擅长的其他领域，或许转型的阵痛就可很快地消散。

第二，消息面上不断为教培股抛来橄榄枝。义务教育学科教培市场陨落的同时，国家也为行业敞开了另一扇大门：职业教育。

教培企业能否成功调转船头，还有待观察。而今年以来职业教育的相关政策不断颁发，为市场指明了道路，市场的赛道也更为宽敞。有着教育基因的K12教培企业，打响职业教育之战自然是一条最优的新赛道之一。

当前，新东方、好未来和高途等企业已明确了各自在职业教育领域的方向，正处于搭建或者运营过程中，一些企业的部分新业务在“双减”政策落地前就已着手在布局。除了职业教育，其他新业务和新业态也有望为企业起到“镇痛”的作用。

另一方面，手头现金流成为教培企业生存和转型的重要支撑。从最新一期数据看，各大企业现金流并不差。

其中，掌门教育和好未来最新一期现金流均超过30亿元，新东方这一数额也超过16亿元。高途则为10亿元，算上受限资金、短期投资及长期投资，高途截至今年6月底共计有54.9亿元的资金，足够其未来几年的转型需求。

大摩在8月末的报告中，将新东方评级上调至“增持”，将好未来评级上调至“持有”，表示这两家公司都有“充足的现金”扩展到非学科辅导等新业务。

机构纷纷加仓，看好浴火而来的教培股？

在多家教培企业忙转型的同时，有不少资金悄悄潜入这些上市公司，成为近半月以来板块回暖的推动力。

根据三季度持仓报告，截至9月30日，高盛累计增持了2837.03万股新东方ADR，共持有3641.89万股，增持幅度高达352.49%。高盛同时还加仓好未来，截至9月30日，高盛累计增持了2137.89万股好未来，共持有2427.27万股，增持幅度达728.80%。

另据Wind数据，8月中旬以来，花旗银行共计增持了新东方超过1700万股，持股比例由0.35%升至1.37%。大摩则在9月份起连续加仓新东方，持股比例由0.19%升至0.58%。

而著名私募基金管理公司景林资产在美国SEC公布的美股持仓情况显示，教育股获其大幅加仓。截至三季度末，景林资产加仓了新东方788.2万股，环比增持幅度达1,113%，好未来也获其增持13.7万股，三季度末持仓增至106.08万股。

景林资产表示，对于民生关系极其重大的房地产、教育等行业，预计监管可能持续保持较大力度。但该机构认为政府监管的目的主要是希望创造一个更公平的竞争环境。因此，该机构关注边际改善带来优秀公司的中长期机会。