10月22日晚间，贵州茅台发布2021年三季度财报。公司2021年前三季度实现营业收入746.42亿元，同比增长11.05%；净利润372.66亿元，同比增长10.17%。其中第三季度净利润126.12亿元，同比增长12.35%。

2021年，在白酒行业持续承压情况下，贵州茅台第三季度实现逆势向上，净利润环比上升17.88%，业绩重回增长态势，彰显出酒业龙头的品牌韧性与决策定力。

增速重回两位数 直销布局取得初步成绩

三季报数据中直销成绩瞩目，公司前三季度直销实现营收146.85亿元，与去年同期相比增长74.14%，是直营规模化以来的最好成绩。

2018年以来，贵州茅台加速直销渠道建设，对营销体系进行大刀阔斧的改革，清理整顿违规经销商，并成立集团营销公司，大力发展团购、商超、电商等直营渠道。

在直销改革发力下，公司直销收入持续增长。2020年，公司直销收入达132.4亿元，同比增长82.66%，而2021年仅前三季度直销收入已超过去年全年。

同时贵州茅台也在持续优化渠道结构，三季报数据显示，贵州茅台对经销商渠道进行调整，从年初至今，贵州茅台国内经销商增加62家，减少13家（主要是茅台酒的经销商），国外经销商仍为104家，渠道把控进一步增强。配合经销商整治，直销的比重持续提高，贵州茅台的收入结构、质量不断优化。

业内人士认为，不论是直营渠道、批发渠道销售收入的变化，还是经销商数量的增减情况，都意味着贵州茅台扩大直营销售渠道的动作仍在进行。

财信证券认为，公司推进渠道扁平化、产品结构升级的方向明确，未来，贵州茅台或将通过继续提升直营渠道占比以增厚利润。

多重压力下稳步前进  龙头韧性彰显

年中，国家相关部门召开白酒市场秩序监管座谈会，防止白酒市场过度资本化，防范白酒过度涨价，同时还主要针对茅台酒价格高涨如何控制等问题进行意见征集。

资本市场的反应速度更为敏锐，自年中开始白酒板块股价大幅下挫，作为风向标的贵州茅台股价一度跌至近1500元/股，与2608.59元/股的高点仅隔半年。

“控价”成为贵州茅台掌门人之间的接力赛。丁雄军于8月30日接任贵州茅台董事长以来，通过加大投放、“空瓶复购”等措施使今年双节期间的控价效果稍见成绩。

在多重压力下，贵州茅台始终保持稳健的步伐。受疫情影响，白酒消费场景遭到较大冲击。随着“双节”临近，消费场景恢复，终端消费热度回升。有机构调研，双节期间白酒动销情况良好，头部品牌仍保持优势。茅台加快经销商出货节奏，经销商反馈9月库存基本清零，批价良性回落，终端价格保持温和状态。

国信证券指出，若渠道及价格逐步市场化，公司长期“稳步放量+价格提升”逻辑将持续兑现，高质量发展可期。茅台品牌力+产品护城河深厚，基本面确定性强。另外，基酒产能增加，或将拉动明后年业绩。国信证券认为，参考历史基酒产能，预计明后年茅台将进入业绩加速期。 

管理层改革决心明确 “十四五”复合增长确定性强

当前，我国经济稳中向好、长期向好的基本面没有改变，随着消费需求持续升级，白酒行业将迎来更大发展空间，同时，白酒行业发展将更加注重质量和效益，并不断向优势品牌、企业和产区集中。

随着新任董事长丁雄军的上任，茅台确立了“十四五”期间发展的“五线道路”，将围绕“双巩固，双打造”，按照“聚主业，调结构，强配套，构生态”的发展思路，着力打造世界一流上市企业。同时，坚定营销体制和价格体系的改革，决心明确。

西南证券认为，管理层明确营销体制和价格体系改革的决心，改革方向坚持市场化和法制化，探索发展新零售渠道，着力让茅台酒回归商品属性，推动数字化建设，为消费者提供更好的产品和服务。

展望“十四五”，中泰证券认为，茅台由超强品牌力构筑的护城河依然稳固，在投放量稳步增长及结构持续优化的带动下，量价齐升路径清晰，“十四五”期间双位数复合增长确定性较高。

来源：发布易