被誉为“淘品牌女装第一股”的戎美股份于10月15日开启新股申购。据公司简介，戎美股份是业内知名的线上服饰品牌零售公司之一。报告期内，公司主要店铺“戎美高端女装”累计获得超过500万次的买家好评。

然而就是那么一家“深受好评”的线上服饰公司，上市之路却颇为不顺，饱受质疑。官媒在今年4月曝光了一批不合格的羽绒服产品，其中就有戎美。而笔者根据公司招股书发现，报告期内，戎美股份选择的多家供应商社保缴纳人数寥寥无几，令笔者疑惑。一起来看看具体情况。

上市之路颇多曲折

公司于10月13日发布网上路演公告，据公告，公司将在创业板上市，中国国际金融股份有限公司担任本次发行的保荐机构（主承销商）。本次拟公开发行新股5,700万股，占发行后发行人总股本的25.00%，募集资金总额60,055.69万元。10月14日（T-1日）进行路演，10月15日（T日）进行网上和网下申购。

早在2020年7月31日，戎美股份就在深交所官网上披露了招股书申报稿，拟于创业板上市。今年4月02日据公司发布的《创业板上市委2021年第20次审议会议结果公告》，终于过会。但在今年4月过会时，公司却有负面舆情出现。

据今年4月初央广网报道，“日前，有关媒体报道了江苏质量监督局对2020年冬令用品质量监督抽查情况，曝光戎美牌、雪中飞牌等8批次成人羽绒服样品存在充绒量虚标、填充物以次充好等情形。此次曝光迅速引发网友热议，一度登上微博热门话题榜单。”

此外，笔者查询公司过会时监管层的审批意见发现，监管层当时对公司提出了以下质疑：

（1）报告期内单个客户购买数量较多的合理性；（2）是否存在“刷单”等虚构交易的行为。

除此之外，近年来，戎美股份产品“抄袭”风波不断。天眼查数据显示，戎美股份涉及多起有关著作权权属、侵权纠纷的法律诉讼。

例如，2016年8月，上海之禾时尚实业集团商业发展有限公司(以下简称“上海之禾”)认为戎美通过“Rumere旗舰店”销售的多款服装，其款式、色彩、图案等均与上海之禾享有著作权的涉案作品一致，将戎美等相关公司起诉至上海市普陀区人民法院。戎美股份败诉。2018年5月，上海市普陀区人民法院判决戎美股份及其子公司立即停止侵害上海之禾美术作品著作权的行为，并且合计赔偿15万元。

招股书显示，戎美股份与之禾涉案商品已经于2017年下架不再销售，下架时该等涉案商品已经相应封存，财务上库存的涉案商品均以盘亏方式处理。

笔者查询WIND企业库发现，公司近年来涉及诉讼纠纷共10件，其中有9件诉讼案由都为“著作权权属、侵权纠纷”，另外1件的案由是“网络购物合同纠纷”。其中已经有开庭公告的共4起诉讼（下图橙色柱体部分）。

非常依赖线上销售

据招股书，依托“戎美RUMERE”品牌，公司经营服装的企划设计、供应链管理和销售业务，主要产品包括职业与休闲风格的女装及男装和配饰等。“戎美RUMERE”是公司的主要品牌，面向的主要客户群体为25-45岁都市女性。

公司表示，报告期内，公司淘宝店铺粉丝数量存在一定增长，主要原因系随着公司持续进行推广费投入及2020年度开始实行定期淘宝直播，由于公司不通过经营粉丝群体实现购买转化，因此公司除通过推广费支出实现获客外，不在粉丝数量的拓展上进行专门投入。公司不存在粉丝营销等营销方式。

公司特别强调，报告期内，公司相关店铺评分、好评率不存在“刷分”情况。这也回应了监管层的质疑（见本文开头）。

公司销售渠道十分依赖线上，可以说基本就是只有线上渠道。据招股书，2018-2020年，淘宝门店“戎美高端女装”的销售收入分别为6.90亿元、6.89亿元、8.49亿元，占戎美股份当期营业收入的比例分别为97.94%、99.28%、99.69%。报告期内，公司产品按销售平台划分的收入情况如下表，可以看到，营收基本来自淘宝，天猫和微店的占比较小。

这有什么影响？销售渠道依赖于大型电商平台，会面临退货率较高的情形。

据招股书，公司表示，“消费者对线上门店商品缺乏直观体验，而线上购物在触碰体验和试穿环节存在一定的缺陷，影响顾客购买决策且造成购买后退货率较高的情况。”关于这一点，我相信女性读者在线上买衣服时都深有体会。

公司强调，报告期各期，公司退货金额占营业收入的比例较为均衡，占比较低，退货金额与公司信息系统统计的金额差异较小，不存在异常情形，公司信息披露真实、准确。

对于销售渠道依赖大型电商，公司也提到了这是一大劣势。公司表示，“目前，公司产品的销售主要通过淘宝及天猫电子商务平台进行。该等平台在电子商务产业链中具备着较大的话语权，在产业链中处于相对优势地位。公司需遵循其制定的各项规则，如收费比例、运营规范等。若电商平台将相关规则向不利于平台商家的方向调整，将对公司发展产生一定的不利影响。”

供应商社保缴纳人数存疑

根据招股书笔者查询到公司每年的前五名供应商采购情况，发现一些值得推敲的细节。

总体来看，在2018-2020三年报告期中，泷定大阪商贸(上海)有限公司、浙江凌龙纺织有限公司，这两家公司每年均出现在了前五大供应商中。另外，安美桥（南宫）羊绒制品有限公司连续在2019、2020年度出现。

而公司在招股书中表示，报告期内公司对外部原材料供应商不存在重大依赖的情形。2018年、2019年、2020年公司营业成本分别为42,046.51万元、37,110.09万元、47,212.50万元，其中来自前五大原材料供应商的采购总额合计分别占当期营业成本的22.56%、10.80%及12.75%，不存在对单一供应商重大依赖的情况。

具体情况见下图，笔者用不同颜色的矩形把相应公司圈起来，加以区分。

值得一提的是，笔者发现，2019年，德清县华炜纺织品有限公司(以下简称“华炜纺织品”)为戎美股份的第二大原材料供应商，为戎美股份提供真丝、棉麻面料，戎美股份向华炜纺织品的采购金额为1,021.24万元，占戎美股份当期营业成本的比例为2.75%。

据招股书，华炜纺织品成立于2010年6月9日，自2015年起与戎美股份开展合作，且预计将继续与戎美股份开展合作，其注册资本为30万元。2018-2020年，华炜纺织品收入约分别为1,500万元、2,100万元、1,100万元，其中来自戎美股份的收入占其收入总额的比例分别为45.3%、48.6%、50.9%。

但笔者查询WIND企业库发现，华炜纺织品的人员规模、社保参保人数，都仅为1人。

据公开信息，华炜纺织品实际控制人嵇伟良并无其他控股企业。即华炜纺织品或不存在通过实控人控制的其他企业为其代缴员工社保的情形。

有意思的是，瀚德服饰也是类似情况。

2018年，上海瀚德羊绒服饰有限公司(以下简称“瀚德服饰”)为戎美股份的第二大原材料供应商，为戎美股份提供羊毛羊绒面料，戎美股份向瀚德服饰的采购额为1,836.96万元，占戎美股份当期营业成本的比例为4.37%。

同样的，据WIND企业库，瀚德服饰的人员规模为4人，社保缴纳人数为1人。据公开信息，瀚德服饰实控人成奇并无其他持股企业。

类似的情况，还有2018年的第5大供应商江阴圣利嘉服饰有限公司，这个有点夸张，公司人员2人，参保0人。

这些人员规模和参保人数屈指可数的公司，撑起了戎美股份百万甚至千万级别的原材料供应，这个赚钱效率有点吓人。笔者所知的类似公司，似乎只有金融公司和茅台了。

其他风险点

此外，公司所处行业的头部公司集中度较低，面临竞品激烈竞争，这也是值得投资者注意的。

据招股书，公司表示，“随着消费者更加注重服装的时尚化和个性化，服装零售行业品牌数量较多，与海外成熟市场相比，企业规模相对较小，市场集中度较低。根据Euromonitor的数据，2019年，以女装行业为例，我国前十大女装企业品牌市场份额为8.4%，美国、日本在2019年其女装业前十大品牌市场份额分别为19.1%、35.6%。”

原材料价格也对公司利润产生影响。公司表示，“服装行业由于其零售端行业竞争较为激烈，企业较难在原材料价格发生波动时通过对销售价格的调整向下游转移成本，这对企业的成本控制能力提出了一定要求。”。

此外，与可比公司对比，公司高度依赖线上渠道但毛利率却低于平均值，具体数据见下表。

公司对此做出的解释是：“从线上销售毛利率的角度出发，由于可比公司的主要销售渠道布局在线下，线上销售作为其补充的销售渠道，如与线下门店定价差异过大，会破坏原有品牌形象并影响其线下销售水平，受此影响，可比公司的线上销售毛利率水平亦高于戎美股份。”

财务状况

据招股书，公司在2018年度、2019年度和2020年度，营业收入为7.04亿元、6.94亿元和8.51亿元人民币。公司在招股书中表示，预计2021年上半年可实现的营业收入约为35,790万元至48,830万元，同比增长约13%至54%；预计2021年上半年实现归属于母公司股东的净利润约为7,770万元至10,250万元，同比增长约43%至89%；预计实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润约为7,450万元至9,930万元，同比增长约43%至90%。随着国内新冠疫情逐渐好转，公司的日常经营已恢复正常，预计2021年上半年业绩较2020年上半年将实现较好的增长。

公司表示，上述2021年1-6月财务数据为公司初步核算数据，未经会计师审计或审阅，且不构成公司的盈利预测或业绩承诺。

笔者一句话总结：公司连续三年营收趋势稳健，近年上半年业绩同比增长情况较好。

小结

虽然公司业绩比较稳健，不过公司面临知识产品纠纷，销售模式高度依赖线上，报告期内毛利率低于可比公司平均水平，行业集中度较低，竞争较激烈，报告期内主要供应商的社保缴纳人数令人疑惑。投资者若想“打新”，笔者认为还是多关注以上细节为好。