编者按

近期内蒙限电加剧石墨化产能紧张，加之负极石墨化是当前负极最主流技术，负极材料可能就从产能过剩转变为产能紧缺，目前国内负极石墨化加工主流报价在1.8-2.2万元/吨，部分零单报价达到2.3-2.5万元/吨，相较于2021年初1.2-1.5万/吨，最高涨幅超过100%。在石墨化产能紧缺的情况下，最利好的是——石墨化自给率更高的公司，这或许是近期锂电负极概念股大涨的原因所在，这种上涨能够持续多久？负极材料上下游产业链的怎样的？市场前景多大，以及行业壁垒多高？负极材料概念股谁更有发展潜力？财华社专题《锂电池负极起舞》将为您一一解答。

我们在第一篇文章《锂电池负极起舞|能耗双控VS石墨一体化,如何打破新瓶颈？》分析了负极材料产业链与能耗双控背景下的涨价逻辑，第二篇文章《锂电池负极起舞|业绩增长叠加定增预案，中科电气蓄势待发？》分析了中科电气的基本面。

本文将重点分析一下锂电负极第一梯队的杉杉股份近期的动态以及前三季度的业绩情况。

杉杉股份在锂电材料领域算是老江湖了，自 1999 年开始产业化负极材料，2003 年涉足正极材料，2005 年涉足电解液，在锂电材料领域耕耘 20 多年。而且中报称，杉杉负极公司是国内第一家从事锂离子电池人造石墨负极材料研发、生产的企业，要比璞泰来、贝特瑞早一些。只不过后来杉杉股份与贝特瑞走的是多元化业务路线，璞泰来则专注于负极领域。

2021年以来，杉杉股份在战略上主要是以“瘦身”为主，剥离掉一些次要的业务，将公司的主要精力聚焦于锂电材料方面。

01 瘦身

杉杉股份近年来对储能、充电桩、锂离子电容和新能源整车设计与研发等非核心业务，相继采取停止新增投入、收缩业务规模、精简人员和控制费用等措施，并积极推进该等业务和资产的剥离工作。

2021年9月10日，杉杉股份在投资者互动平台上公开表示：“今年上半年，公司持续剥离非核心业务，以聚焦锂电材料和偏光片两大核心主业的发展，相关资产剥离进展如下：富银融资股份的剩余股权已完成出售；储能业务运维平台公司的股权处置已完成；充电桩业务正与意向收购方进行洽谈。”

这家富银融资股份(08452.HK)公司也是一家上市公司，杉杉香港为其控股股东，2020年11月，杉杉香港决定把持有的富银融资股份的7905.48万股非上市外资股分别出售给北京优科玉科技发展有限公司与北京恒盛融诚商贸有限公司，这一波操作有回笼资金的意味。

杉杉的胃口一直都挺大的，有雄心壮志是好事，只可惜储能、充电桩、电容和新能源整车设计与研发这些业务没有足够的资金很难Hold住啊，而且这些业务特点是偏重资产，技术研发门槛都很高，没有足够的人才储备也确实很难攻破。

好在杉杉已经意识到这一点，其实锂电材料的市场已经够大了，持续精简业务，在核心业务上深耕，逐步提升核心业务的市场份额与毛利水平这才是明智之举啊。

杉杉股份确定的未来两大业务：其一是锂电材料；其二是偏光片，锂电材料就是包括负极、正极、电解液。可能有读者对偏光片不太熟悉，偏光片全称为偏振光片，可控制特定光束的偏振方向，属于LCD的重要零部件。LCD模组的成像必须依靠偏振光，少了任何一张偏光片，LCD模组都不能显示图像。

LCD模组中有两张偏光片分别贴附于玻璃基板两侧，下偏光片用于将背光源产生的光束转换为偏振光，上偏光片用于解析经液晶电调制后的偏振光，产生明暗对比，从而显示出画面。 偏光片是生产 LCD 的关键部件，LCD 广泛应用于电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑等消费类电子产品。

显示器作为信息交互的重要端口，随着显示需求的变化，LCD面板面积逐步增加，带来增量需求，同时产品正以“大尺寸化”趋势迅速发展，其中技术成熟、性能稳定的大尺寸LCD面板增长趋势更加明显，偏光片作为下游LCD面板的主要原材料，其需求情况与LCD面板市场息息相关，在TFT-LCD产品领域，TV仍是LCD产能面积消耗的最主要产品。根据AVC数据显示，预计2020-2023年，65寸（含）以上TV 面板出货量将以16%的年复合增长率加速增长。

2021年4月杉杉股份涉足偏光片领域，是通过增资方式收购LG化学旗下偏光片及相关资产70%的股权，成立杉金光电。中报显示，2021 年 2-6 月，杉金光电实现主营业务收入 45.75亿元，实现净利润 5.15亿元。

其实不只是杉杉股份，贝特瑞也在悄悄的“瘦身”，而且更狠，2021上半年，贝特瑞把磷酸铁锂正极业务所属的子公司江苏贝特瑞出售给了龙蟠科技，官方理由是为了集中资源聚焦核心业务，增强公司核心竞争力，这一点倒与杉杉股份有些相似。

02 对外投资力度加大

一边瘦身，一边又忙着对外投资。2021年以来杉杉股份对外投资项目已超过150亿元。其中，20万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目计划投资总额约80亿元；绵阳年产5000万平方米偏光片生产线项目计划投资总额50亿元；张家港投资建设2条LCD用偏光片生产线投资金额约21.87亿元。

前文提到，杉杉股份瘦身剥离非核心资产，回笼的资金都用在负极与偏光片的扩产上了，光这些还不够，又连续出售手中的金融资产来盘活资金，另外加大借债的力度。

出售金融资产方面主要体现在，出售富银融资7044.52万股非上市外资股，以总价3.38亿元；清仓减持宁波银行（002142.SZ）股票，计入其他综合收益2.37亿元；减持洛阳钼业（603993.SH)）2.40亿股，总价值14.94亿元。

截止到2021年6月底，杉杉股份的总资产达到368.21亿元，同比增长50.04%，净资产128.53亿元，同比增长3.59%，总资产增长幅度巨大而净资产增长缓慢的一大原因是举债过多，这也可以从资产负债率这一指标得到印证，半年报中的资产负债率已经达到60.58%。

为收购 LCD 偏光片业务，杉杉股份上半年增加30亿元并购贷导致长期借款达到45.23亿元，较去年年末增长69.19%，占总资产比12.28%。截止到2021年6月底，一年内到期的非流动负债20.67亿元，较去年年末增长542.33%，占总资产比例5.61%。

资产负债率过高，对于不同的行业，不同的公司，不同的阶段需要具体分析。比如说，如果是房地产业，又正值当下的阶段，资产负债率过高那就堪忧，10年前对大部分房地产公司都是资产负债率过高，因为这是公司发展壮大过程中的必经之路；反观制造业，亦是如此，不善用财务杠杆，产能的释放就很慢，市场份额就打不开，对当下的锂电行业来说，离饱和期还尚早，正是滚雪球的阶段，资产负债率过高是合乎逻辑的现象。

03 前三季度业绩

10月13日晚间，杉杉股份发布2021年前三季度业绩预告。公告显示，前三季度杉杉股份预计实现归母净利润26.8亿元至27.6亿元，同比增长865%至894%；扣非归母净利润预计为12.8亿元至13.2亿元，同比增长1759%至1817%。

归母净利润与扣非后的归母净利润相差悬殊的原因是，杉杉股份完成对湖南杉杉能源科技有限公司19.6438%股权的转让交割，获得投资收益合计14亿元至14.5亿元。

前三季度的业绩预告整体来看说明，之前的瘦身+对外投资的操作取得了阶段性的成效，鱼和熊掌不可兼得，杉杉股份尝到了战略调整的甜头。

前三季度的业绩预告具体来看，公司锂电材料业务依然是重头戏，合计实现归母的净利润8亿元至8.3亿元，同比增长435%至455%。杉杉股份的锂电材料业务涵盖：负极材料、正极材料、电解液。这三大板块都是动力电池的重要组成部分。

2021年以来，我国新能源汽车势如破竹，屡创佳绩，月月刷新数据，根据中汽协发布的数据，1-9月我国新能源汽车产销分别达到216.6万辆和215.7万辆，同比增长1.8倍和1.9倍。

受益于新能源汽车持续的高景气度，下游动力电池需求旺盛，直接带动负极、正极、电解液业务的大幅增长。

负极领域，杉杉的一体化盈利能力与竞争优势已经凸显，依托一体化产线优势，有效降低成本并提升产品毛利率，并积极保障负极原材料及石墨化加工服务的长期稳定供应。

2021上半年负极材料的出货量4.16万吨，同比增长107.79%。

其内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目一期产线已经达产，并启动二期项目建设。今年8月，上海杉杉规划投资约80亿元，分两期建设四川眉山20万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目。

3月，杉杉与中石油锦州石化在针状焦、石油焦、煅后焦等领域展开合作；6月，宁波杉杉5亿元锁定参股企业石墨化加工服务。截止2021上半年负极材料产能12万吨。

正极领域，杉杉持续强化供应链管理，原材料涨价传导顺畅，盈利能力提升。2021上半年正极材料出货量1.67万吨，同比增长84.98%；由此带来的业务收入27.45亿元，同比增长105.35%，截止2021上半年正极材料产能6万吨。

此外，杉杉正极业务与巴斯夫强强联合，向巴斯夫转让正极业务子公司杉杉能源19.6438%的股权，加速国际业务拓展。

电解液领域，六氟磷酸锂价格上涨下，杉杉六氟磷酸锂产线达产，保障自身原材料供应的同时可提升其电解液盈利水平，业绩大幅提升。

2021年上半年公司电解液业务实现出货量5277吨，同比下降28.68%。电解液业务受益于六氟磷酸锂价格上涨及公司自备部分六氟磷酸锂产能，业绩同比大幅提升。截止2021上半年，电解液产能4万吨。

杉杉股份虽然走的是锂电多元化路线，但在锂电材料业务内部，目前负极依然是首要的，其次是正极与电解液。2021上半年负极公司创造的归母净利润为2.31亿元，同比增长828.59%；正极业务创造的归母净利润为1.76亿元，电解液创造的归母净利润为0.44亿元。

2021年10月14日收盘，杉杉股份报34.82元/股，市值576.10亿元。截止2021年6月30日，主力资金的持仓情况如下表所示：

左手锂电材料，右手偏光片，“瘦身”后的杉杉股份，能飞多远？值得期待。