在被立案调查四个多月后，A股“插座茅”公牛集团(603195.SH)垄断案终于有了结果。

9月27日，公牛集团发布公告称，公司于2021年9月27日收到浙江省市场监督管理局出具的《行政处罚决定书》，因违反反垄断法被处2020年度中国境内销售额（98.27 亿元）3%的罚款，约2.95亿元。

“靴子”落地之后，市场似乎波澜不惊。9月27日，公牛集团股价小幅震荡，下跌0.85%，目前市值977亿元。不过从年初1月13日高点至今，公司股价跌幅已超35%，市值蒸发约500亿元。

竞争性行业，为何会垄断？

公牛集团约2.95亿元的处罚金，对比公司2021年上半年归母净利润的14.21亿元，金额已然不小。

不过国金证券认为，由于公司8月收到慈溪市亿元企业培育方案的一次性补助款2.59亿元，将对冲本次处罚款影响，合计预计将减少三季度利润约0.36亿元，整体对利润影响有限，公司现已正式开始全面自查和整改，整改落地后有望在渠道管理层面取得进一步优化，从而与竞争对手再次拉开差距。整体来看，公司强大的渠道壁垒是经过市场竞争的结果，并不会因此受到冲击，并且公司“安全”品牌形象已占据消费者心智，此次处罚也并不会对此形象造成冲击，公司核心优势依然稳固。

令人不解的是，公牛集团所处的家用消费电器领域，本是高度竞争性的行业，为何会出现垄断？

据公司的处罚书显示，一是固定向第三人转手商品的价格；二是限定向第三人转售商品的最低价格的规定，构成与交易相对人达成并实施垄断协议的行为。

公牛集团在全国采用的是区域代理制度，以地级市为单位，代理商负责给全区所有的终端（含五金店、超市等）铺货，代理不能给区域外供货，而且批发给终端的价格是公牛全国统一规定。

对于渠道商来说，如果你卖公牛的，那你就不能选择其他家的，要么你放弃公牛。对于终端的零售商来说，如果你没按照价格标准来执行的话，也将面临罚款、或者取消资格等。

限制销售区域，限制销售最低价格，这其实就是利用了公司的行业地位来搞垄断。

上半年，公牛对经销商违约的收入为10.46万元，供应商的违约收入为92.45万元，虽然金额不大，但是足以证明公牛在上下游产业链的强势。

公众一般认为垄断是一些头部厂家为了攫取超额利益，在排斥异己之后，定下一个高昂价格，或者几个厂家联合起来避免竞争。实际上垄断的概念非常丰富，有垄断地位的厂家不一定垄断，关键看是否有排斥竞争的行为。

截至发稿，公牛集团已回应3亿元罚单：“不复议 尽快交罚款”。

高瓴资本入局，隐形的独角兽

公牛集团成立于1995年，2020年2月6日，公牛集团登陆上海主板市场，上市十天之后市值就突破了1000亿元大关，成为国内照明电工应用产品领域第一家市值过千亿的公司。

公司是国内名副其实的“插座大王”。据情报通数据显示，2020年公牛集团转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率继续保持第一。

值得一提的是，公牛集团还是正宗的高瓴资本概念股，早在2017年，高瓴资本就以8亿元的价格买入公牛集团2.235%的股份。随着限售股解禁，高瓴减持了276.90万股，持股数量降低至929.80万股。2021年半年报显示，高瓴仍为公司第四大股东，占比1.55%。

业绩方面，上半年公司实现营收 58.20亿元，同比增长41.65%，归母净利润14.21 亿元，同比增长76.85%，增速较高。

其实单看营收、利润，也许未必反映公牛集团的特别之处，但是公司的高毛利率，以及强大的销售渠道网络，才彰显出其独特的市场竞争力。

数据显示，公司的转换器毛利率39%，盈利能力相当强劲。39%的毛利率是什么概念呢？苹果手机的毛利率才35%，小米手机的毛利率才不到13%。

如此高的毛利率，是有特别的技术吗？并不是，公司每年的研发投入占比不高。根据中报披露，58.20亿元营业收入，研发费用投入1.92亿元，研发占比不到4%。

高毛利率的本质源自其强大的产品力。插线板这种产品，跟家电不一样，需要长时间24小时通电，用户普遍对产品质量比较敏感，容易形成对大品牌和老品牌的依赖感。而且用户对价格不敏感，插线板单价平均在十几块左右，不是什么贵东西，但如果出现故障，造成的损失远高于买插线板的钱。这些特点，导致插线板成为优质赛道，公牛凭借产品的安全性以及品牌形象，快速占领用户心智，形成强者恒强的竞争态势，所以其高毛利率能够长期维持。

另一方面，插线板属于家电中的“快消品”。购买频次显著高于平均更新周期十年的大家电，以及平均更新周期五年的小家电。消费者希望能够方便地买到插线板，有强烈的“就近购买”需求。

而这就正好就说到公牛集团的另一大竞争优势——渠道优势。

2021年中报披露，公牛在全国已经覆盖110多万家终端网点的线下零售网络，75万多家五金渠道销售，12万多家专业建材及灯饰渠道，以及25万多家数码配件渠道售点。公牛解决的是，你能在1公里以内的区域买到插板、灯饰以及公牛的3C配件。

现在跑到任意一家五金店，或者小超市门店，只要是插板，就一定能买到公牛的，但是不保证能买到小米和松下的。就算其他品牌有创新技术，也没用，距离消费者太远了，消费者根本发现不了你的创新。

更高明的是，公牛免费给这些终端店做装修，顺便也就给自己打了广告。于是，大江南北无数五金店，建材店，灯饰店都被公牛占据，店头有招牌，店内有产品，从一线城市到县乡市场，无处不在。

经销商之所以愿意卖公牛的产品，背后也都是利益绑定：公牛插线板的出厂价平均13块多一点，零售价则平均30块，渠道加价率2倍出头。

结语

总的来说，公牛集团凭借产品的安全性、多年的用户心智渗透、以及强大的渠道网络，构建了自身的护城河，作为一个传统电器制造企业，20多年的时间，成长为细分赛道的独角兽，实属难得。

高瓴资本的曹伟曾经说过，公牛有着极强的工匠精神，它在一个看似不高的行业里，逐步耕耘出了垄断性的地位。

对于未来空间，机构较为乐观，国泰君安8月19日发布研报，维持公牛集团增持评级，目标价位234.83元。东吴证券8月20日研报显示，维持公牛集团买入评级，目标价238元。截至9月28日收盘，公司股价162.6元，距离上述目标价仍有超过40%的上行空间。

作者：飞鱼