今年7月下旬的“双减政策”落地后，新东方(09901.HK)遭遇多事之秋。

鉴于监管政策的变化，新东方取消了原定于8月初披露的财报和电话会议。9月26日，新东方迟来的年报终于对外界公开。

在财年报中，紧随综合财务数据后，新东方列出了多项经营存在的风险因素，其中就重点提到了“双减政策”带来的冲击。在财年报中，新东方指出，已停止在国家节假日、周末及学校放假期间提供学科辅导服务，并在不久的将来就义务教育学生的学科辅导服务采取进一步行动以符合规定，包括关闭部分学习中心及裁员。

新东方此番处于政策风暴落地前的财年成绩单，更像是暴风雨前的宁静，业务依然在扩大，营收也再上一台阶，但新东方一直以来赖以生存的K12校外辅导业务或许再难回到从前。

数据显示，公司在美国通用会计准则下(U.S.GAAP)全年实现净收入42.8亿美元，同比增长19.5%；经营收入1.17亿美元，同比锐减70.6%；净利润2.3亿美元，同比下滑约35%。

对于营收持续实现增长，主要是因为新东方在2020年以来加入了以在线教育为首的K12校外培训行业疯狂的军备竞赛，报告期内公司学习中心扩张了近200间至1547间，K-12 AST、备考及其他课程的学生注册人数同比增加了160万人至1250万人。

同时，因快速扩张导致各项成本增加，以及获客成本持续提升，新东方2021财年高达41.59亿美元的经营成本及开支总额几乎达到了净营收的数额，导致净利润出现下滑。

一张平常的年度成绩单，未能拉起新东方在港股市场上的股价。9月27日，新东方收盘小幅下跌0.95%，较“双减政策”落地前的7月22日股价大幅下挫约7成。

K12校外辅导收入占比大

新东方业务组合尽管较为丰富，包括K-12 AST、备考及其他课程；中小学教育；在线教育；内容开发及分销等7个分部，但K12校外培训业务是支撑新东方这个行业巨头攻城略地的一把好手。

K-12 AST、备考及其他课程是新东方第一大营收来源，2021财年营收比重达到了85.8%，过去三个财年呈逐年上升趋势，2019财年这一比重为84.2%。

K-12 AST业务收入具体占新东方总营收比重有多少，新东方并未披露详细数据。但实际上，新东方的在线教育业务也主要是面对K12课外辅导，通过其子公司新东方在线(01797.HK)进行线上教学。

即是说，新东方的K12课外辅导业务既有线下的K-12 AST，也有线上的新东方在线平台提供服务，主要以东方优播提供K12业务服务。

那么，中小学课外服务业务带来的收入占新东方的总营收有多大比重？“双减政策”下该业务对新东方有多大的冲击？

在招股书中，新东方有提到K-12 AST业务是其最大的业务板块，在2020财年二季度占了总营收75.8%的比重。而瑞银在今年7月底的研究报告中称，中小学课后辅导业务占新东方2021 财年的80%的收入。在过去5个财年中，中小学报名人数在总体人数中占比不断提升，2020 财年已经占到90.7%。

所以看来，中小学业务是新东方最赚钱的业务，“双减政策”对新东方的打击是巨大的。在9月17日举行的高管会议上，俞敏洪表示，秋季课程结束后将停止小学和初中学科业务的线下招生，各个城市接下来也将逐步关闭教学点。俞敏洪称，原本的计划是在8月底裁员4万人，但截至9月中旬裁员还不到1万人。一名参与会议的高管表示，到年底裁员人数将超过4万人。

截至今年5月底，新东方的全职雇员达88126名，裁员超过4万人。

实际上，未来不仅是K12课外辅导业务的大幅萎缩，学费退费或许将严重影响到新东方2022财年的业绩表现。

新东方的课程费一般由学生提前支付，初步按递延营收入账，并将于交付服务时确认。于2021年5月31日，新东方的递延营收为19.26亿美元，同比增长45.5%，环比微增3.3%。

递延收入的确认受制于未来履约义务，不代表着一定能成为未来的营收。交费后的学生不想续报课程可退回学费，而提供服务方未能履约义务也一样需要退费。“双减政策”重压下，新东方已陆续关闭学校中心和裁员，将会影响到为已交费学生提供的服务。换言之，新东方今年5月底这19多亿美元的递延营收，或会有很大部分不能确认为未来的收入，到嘴的“熟鸭子”可能会飞走。

在9月13日，东方优播决定全面关闭K12业务，新东方的最强线上K12业务也因此退出历史舞台。目前，东方优播已开始启动学员退费和员工裁退补偿工作。资料显示，东方优播注册学员超过200万，2021财年东方优播课程付费学生人次同比增长逾一倍。

东方优播的关闭和学员退费，将会在新东方递延营收确认为收入的过程中撕开一大口子。另外，退费方面还包括新东方线下学习中心的学员学费，所涉及的金额或会更大。在8月的新闻发布会上，新东方高层表示将坚守“无条件按比例退费”承诺原则，对于报名后未开课学生的退费要求，无条件给予退费。对于已开课学生的退费要求，按照已完成课时扣除相应学费，其余全部无条件退费。

转型职业教育，新东方回归教育？

“双减政策”落地后，俞敏洪即便表示能坦诚接受命运的安排，但如此大体量的K12校外培训机构如果轰然倒塌，想必他也不会让这事发生在他眼皮底下。

所以俞敏洪还说了一句：不屈服于命运的专制。

从俞敏洪的话中，已经看不到他曾经激情创业的雄心和称霸市场的斗志，更多的是放平心态面对眼前的困境。

既然不自暴自弃，那转型也成为新东方未来能存活下去的途径。在众多规模型K12校外培训机构中，俞敏洪带领的新东方在调整企业航向上显得姗姗来迟。“双减政策”落地仅过几天，高途(GOTU)、好未来(TAL)等行业巨头纷纷将航向转向了大学生考试、财经和公考等多类型职业教育业务。而直到近日，新东方才向外界披露其转型方向。

新东方宣布宣布将对现有的四六级、考研、出国考试、教资、财会项目进行全面升级，未来将拓展计算机等级考试、司法考试等培训业务。此次战略转型，正是新东方转向大学生相关培训领域的动作，大学生业务也因此承担起新东方转型的重任。实际上，该领域目前竞争也相当激烈，新东方踏入了中公教育(002607.SZ)、华图教育多年耕耘的“领地”，同时也是对刚转型职业教育领域的高途和好未来等校外培训企业宣战。

调整航向至大学生业务，对新东方来说难不难？

俞敏洪似乎对此次战略转型胸有成竹，他表示，“对新东方而言，大学生学习与发展中心的升级不是转型，而是坚守与回归”。

其实早在成立之初，新东方就是面向大学生的留学考试培训服务起家，为大学生提供备考课程。一直到现在，新东方面向大学生用户的业务也没有中断，只是该业务在后来公司集中精力在K12培训领域中而发展不温不火。

在当前的业务结构中，新东方非K12校外培训业务主要是备考(如海外备考课程、全国大学英语四六级考试、中国研究生入学考试)以及成人英语培训和其他外语培训。其中，海外备考课程面向的学生群体较广，从小学到高等教育阶段的学生都有涉及，而国内备考、成人英语培训及其他外语培训则只面向大学生。

不过，备考和语言培训等非K12课后培训业务对新东方来说业务规模极小，要成长为公司的支柱业务尚需时日。按照新东方2021财年K12课后辅导收入比重80%、在线教育(主要面向K12课后辅导)比重4.9%、书籍及其他服务比重7.9%的数值粗略计算，新东方的备考课程和语言培训等业务的收入比重不到8%，即3.4亿美元，规模并不大，不及中公教育今年二季度的营收规模。

此次转型，可以说是新东方又一次异常艰难的创业。一方面，“双减政策”重锤下或会出现巨额亏损，从而大幅降低新东方的现金流和利润水平，资金将成为其转型大学生用户业务非常大的考验。所以有了俞敏洪在鼓励各地分校校长积极尝试素质等新方向时的一句话，“大不了尝试所有业务都失败了，新东方账上没钱了，我们喝顿大酒就散伙。”

另一方面，职业教育赛道的竞争环境已今不如昔，在群雄逐鹿的市场中分一杯羹也将变得更加困难。

新东方的转型路，或将充满艰难险阻。

作者：遥远