作为国内首家赴美上市的企业，华晨汽车在到达辉煌时刻后便由盛转衰，经历了沧海桑田般的剧变，如今负债累累，在破产重组中进退两难。

财华社往期文章《财华洞察|华晨的荣与辱：从“首家赴美上市”沦为“负债1300亿”》分析了华晨衰落的原因与仰融的离开息息相关，然而，每况愈下的华晨今后的路该怎么走却恰似盲人过独木桥。

大家最关心的莫过于，华晨旗下的那些品牌（包括中华、金杯、华颂三大自主品牌以及华晨宝马、华晨雷诺两大合资品牌）还能保得住吗？

2021年8月31日上午，华晨集团等12家企业实质合并重整案召开了第二次债权人大会，会上共有三项议案，包括核心议案宝马中国16.33亿收购华晨汽车制造有限公司，以及财产管理及变价方案、成立债权人委员会两项议案。

经由债权人表决，三项议案全部通过。

不出意外的话，宝马将会把华晨集团旗下的全资子公司华晨汽车制造有限公司收入囊中。

华晨汽车制造有限公司成立于2019年，是华晨集团的全资子公司。

01  债权人的态度

悲观的说，华晨的命运已经被掌握在债权人手中了。

华晨集团管理人在第二次债权人大会上介绍，截至2021年8月13日，共计有6005家债权人向管理人申报债权，申报债权金额约543.13亿元，管理人经审查初步确定及暂缓确定的债权金额约499.83亿元。此外经调查，预计职工债权及未申报债权约120.01亿元，因此，华晨集团等12家企业的预计负债总金额为619.84亿元。

此前审计、评估机构已完成资产清查审计报告及评估报告初稿，截至2020年11月20日，华晨集团等12家企业的资产评估市场价值为245.8亿元，其中主要包括华晨中国股权103.22亿元、金杯汽车股权相关资产19.3亿元、华晨汽车制造有限公司资产12.33亿元、申华控股股权相关资产8.33亿元等。

而华晨汽车制造有限公司资产12.33亿元的资产，包括土地使用权3项，价值2.4亿元；房屋建筑物19项和构筑物20项，价值7亿元；机器设备179项，价值2.93亿元等。

结合华晨的负债与资产状况，华晨偿债能力可以说是严重的“资不抵债”。

宝马斥资16.33亿收购价值12.33亿的华晨子公司，看起来华晨一方不吃亏，但是债权人各自有各自的算盘打。

事实上，宝马中国收购华晨汽车制造有限公司的议案通过率不高，同意金额只占出席会议债权金额的57%，略超50%的最低限额，是通过比例最低的议案。

不同意的一方，担心华晨一旦开了拆卖子品牌的先河，华晨便形如散沙，其它的子品牌极有可能面临同样的命运，到时候能否卖个好价钱呢？那就不好说了，与其这样，还不如“整体转让”，这样省心，也避免夜长梦多。

简单来说就是希望华晨集团整体重整，而非把资产拆分出来一块一块地重整，这样会导致部分“垃圾”资产无人问津，分拆重整和清算没有多少差别，没有最大化发挥重整的价值，债券持有人利益得不到任何保障。

同意的一方，态度很明确就是见好就收，落袋为安，卖出一部分资产就能回笼一部分资金；再者“中华”品牌也没有为华晨集团创造多少效益，而且长期销量低迷的“中华”品牌，基本已经停产，从2020年新冠肺炎疫情暴发之初，中华的人就没怎么上过班，生产基本停滞，厂区主要是办公室部门人员值守。

02  华晨现状：“母弱子强”，靠华晨宝马维系生存

2018年10月，宝马集团以36亿欧元（约合人民币275亿元）的价格，从华晨集团手下买下华晨宝马25%的股份，由此宝马的持股将从50%提高到75%，首次突破合资车企的外资股比限制。

这次宝马以16.33亿再次出手，收购华晨汽车制造有限公司，华晨汽车制造有限公司成立于2019年，为华晨汽车集团旗下全资子公司，具备独立的乘用车及新能源车生产资质，业务范围覆盖整车研发、制造、采购、销售、服务等。

关于此次收购，有网络传闻是宝马中国斥资收购华晨旗下的“中华”品牌。盖世汽车就此次收购案联系了宝马中国相关负责人，宝马中国表示宝马并没有收购中华品牌，计划收购对象是华晨汽车制造有限公司。

华晨在大众面前的存在感，更多还是出现在宝马汽车上的“华晨宝马”四个字上，令人惋惜的是，总有消费者把刚买回来的“华晨宝马”中的“华晨”二字人为抠掉。

华晨汽车集团拥有4家上市公司：华晨中国（01114.HK）、申华控股（600653.SH）、金杯汽车股份有限公司（600609.SH）、新晨动力（01148.HK）。

申华控股主营业务为汽车销售、汽车后市场、新能源业务、少量房地产业务及类金融板块。2021上半年实现营业总收入38.8亿，同比增长28.9%；实现归母净利润565.6万，上年同期为-3230.1万元，同比扭亏为盈。

金杯汽车主营业务是设计、生产和销售汽车零部件，主要产品包括汽车内饰件、座椅、橡胶件等。主要客户包括华晨宝马、长安汽车、江淮汽车等多家汽车整车生产企业。2021上半年营业收入26.41亿元，同比增长6.36%；公司实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元，同比增长405.05%。

新晨动力主营业务是发动机等零部件，2020年收益17.12亿元人民币，同比下滑17.54%，拥有人应占亏损约为人民币8.0864亿元人民币；2021年上半年未经审核中期业绩显示，收益9.39亿元人民币，同比上升26.6%；归母净利润为0.32亿元人民币，去年同期亏损7861.5万元。

2021年8月，新晨动力公告称与理想汽车成立一家合资公司（四川理想新晨科技有限公司），为新能源汽车的增程式发动机及零件的发力铺路，也在积极寻找出路。

华晨汽车集团的利润主要来自持股30.43%的华晨中国，而华晨中国又严重依赖华晨宝马。

2021年8月31日，华晨中国在港交所公告，将推迟公布2020年年报及2021年上半年业绩。

回顾2020年上半年的业绩，华晨中国营收14.5亿元，同比下降23.85%。与此同时，净利润却同比增长25.24%，达40.45亿元，这主要是“儿子”华晨宝马的功劳。

华晨宝马2020全年销量为60.22万辆，同比增长11.8%；相比之下，华晨自家的品牌则销量惨淡，根据盖世汽车官网的披露，华晨自主品牌2020全年的销量为1.55万辆，如下表所示：

自主品牌与合资品牌销量上的差距，正是华晨集团“母弱子强”真实而又尴尬的写照，本来想“用市场换技术”走上自立自强的道路，却事与愿违，有些泥巴似乎很难扶上墙。

接下来的道路，华晨集团恐怕依然是一边谋求还债，一边尽可能“留得青山在”。

03 未来的命运

通过梳理华晨集团下面的上市公司，我们亦可清晰地发现，其实华晨集团旗下除了香饽饽——合资品牌华晨宝马外，零部件公司还是有些生机在。

零部件公司能否奋发图强，实现业绩突破性的增长，为还债营造出确定性的氛围，那么债权人那边还是愿意留给华晨集团“重生的机会”。

比如，华晨旗下的金杯汽车不只是向华晨内部的车企华晨宝马等供货，还向长安汽车、江淮汽车等多家车企供货，如果金杯汽车未来能够向越来越多的车企供货，增强盈利能力，那么这将加大华晨重生的砝码。从前文提到的2021年中报看出，金杯汽车的净利润实现了4倍的同期增长，还是值得期待的。

还有就是，新晨动力通过与理想汽车的合作，能否在新能源汽车动力零部件方面找到自己的赢利点，也并非不可能，2021年中报已经实现扭亏为盈，出现生机。

简而言之，虽然自主品牌（中华、金杯、华颂）大概率是要退出历史舞台了，但是华晨的最后的救命稻草依然还在，那就是上述的两家零部件公司。

虽然，此次交易将子品牌“华晨中华”转让给宝马，有些断臂求生的意味在，但短时间内，华晨集团面临“被瓜分”的可能性不大。

剩下的就是漫漫的还债之路了。

作者 慧泽李