用“命运多舛”来形容*ST西域（300859.SZ）过去一年二级市场表现并不为过。

2020年8月6日上市，上市不到9个月就被风险警示，西域旅游就此“披星戴帽”成*ST西域，创下A股最快实施风险警示纪录。

上市不足一年，股价从最高的45.45元/股下跌至今的17.57元/股，股价跌幅达61%。其中，今年4月份28日及29日，*ST西域在毫无征兆下持续两日暴跌，两日累计跌幅超30%，在今年次新股板块中，此种跌法实属罕见。

2021年8月6日， *ST西域上涨5.63%，收盘价为18.56元。

首发解禁潮来袭，短期股价恐承压

2021年8月6日，A股市场共有9家企业解禁。其中，解禁数量总股本比例超过30%的企业只有两家，一家是长城军工，另一家则是*ST西域。

据Choice数据显示，8月6日，*ST西域共有5,696.25万股首发原股东限售股份解禁，约占总股本的36.75%。其中，首发股东限售股份成本价为7.19元，较2021年8月5日收盘价17.57元，投资收益约有1.4倍。

从最近解禁企业二级市场表现来看，出现首发股份解禁的企业，绝大数上市企业股价承压严重，少数热门题材股股价上涨。其中，解禁股份数占总股本越大，股价回调愈发明显。

7月7日，天智航（688277.SH）2.6亿股（约占总股本的61.99%）首发原始股东限售股份解禁开闸；解禁前20个交易日股价累计跌幅为19.36%；解禁后20日股价累计跌幅达20.59%；

7月9日，东方环宇（603706.SH）1.02亿股（约占总股本的53.68%）首发原始股东限售股份解禁；解禁前20个交易日股票累计跌幅为5.04%，解禁后20日股价累计跌幅为1.10%；

6月17日，康华生物（300841.SZ）4,062.66万股（约占总股本的45.14%）首发原始股东限售股份解禁开闸；解禁前20日股价累计跌幅为2.64%；解禁后20日股价累计跌幅达29.21%。

值得一提的是，亦有少数与新能源、半导体相关热门题材在解禁之后股价迎来上涨的。

6月11日，绿色动力（601330.SH）5.01亿股（约占总股本的35.97%）首发原始股东限售股份解禁；解禁前20日股价累计跌幅为2.61%；解禁后20日股价累计涨幅为6.18%。

7月22日，力合微（688589.SH）2,947.67万股（约占总股本的29.48%）首发原始股东限售股份解；解禁前20日股价累计跌幅为14.6%;解禁后20日股价累计涨幅为33.25%。

与众多首发解禁股一样，在解禁之前，*ST西域股价已经提前进入回调阶段，而且回调幅度远高于过往其他解禁企业。据富途数据显示，截至2021年8月5日，*ST西域解禁前20日股价累计跌幅达30%。

那么，解禁前股价跌幅远超上述提及的解禁企业，是否可以理解*ST西域提前释放了解禁带来的负面情绪呢？

*ST西域解禁前股价大幅度回调，除了受解禁这一负面消息影响外，更为重要一点是受国内疫情近期反复不断，整个A股景点板块进入深度调整的影响。截至2021年8月5日，近三个月，景点板块指数跌幅达33%。因此，*ST西域股价回调幅度较大并非完全归于提前释放解禁压力所致，更多得与大市和景点板块投资情绪变化有关。

从目前大市投资情绪趋于负面及疫情防疫趋紧的形势下，景点板块短时间内恐会继续承压。此时，*ST西域又恰逢首发大解禁，短期股价承压力不容小觑。

预期2021年中期扭亏为盈，今年摘帽有望？

*ST西域被戴帽的原因其实很简单，就是因为触碰了创业板财务类强制退市新规中“净利润为负值且营业收入低于1亿元”的财务指标红线。

据*ST西域财报显示，由于受疫情多次反复叠加影响，景区接待游客人次较去年同比下降 81%，导致业绩大幅下滑且亏损。截至2020年，营收为人民币5,118.7万元（单位下同），同比下滑78.8%；净利润则出现由盈转亏的情况，净亏损4,373万元。

随着2021年上半年新冠疫情得到有效管控，旅游业开始有所复苏，*ST西域也迎来业绩转折点，亦给今年摘帽带来了期望。

7月14日，*ST西域发布2021年中期预告称，预计上半年营收为7,100万至7,300万元；归属股东净利润为1,500万至1,700万元，同比增长163.56%至172.03%，扭亏为盈；扣除非经常性损益后的净利润为1,523万至1,723万元，同比增长160.39%至168.32%，扭亏为盈。

然而，在业绩刚有所回转之际，7月中旬，江苏、云南、辽宁及安徽等省份部分地区新冠疫情防控收紧，导致国内大部分地区及景区拉响了防控警戒线。

以*ST西域所处的新疆为例，目前，新疆对中高风险地区来疆人员采取集中医学观察14天管控措施。而全国目前中高风险地区已达165个。

由于6月至10月是新疆旅游高峰期，特别是*ST西域核心景区天山天池景区6-10月是经营旺季。受疫情影响，天山天池景区疫情查控趋严。据了解，天山天池现阶段对疆外低风险地区的所有游客，需持有疆内合法核酸检测机构出具的三日内核酸检测阴性结果，方可正常接待。查控范围内的继续按照不接待政策执行。目前，天池景区的查控范围包括：江苏省；安徽马鞍山、芜湖；广东中山、珠海；辽宁沈阳、大连；云南德宏；四川成都、绵阳；重庆、湖南张家界、湘西、长沙、常德、株洲、湘潭、益阳；北京；福建厦门；河南省、海南海口。上海、浙江台州旅客执疆内三日内有效核酸可通行。

对此，新疆地区及天山天池景区防疫管控再度收紧，势必会影响到*ST西域的业绩复苏，亦影响今年的业绩表现。

除了疫情管控松紧决定*ST西域2021年全年业绩喜忧外，“自变”亦是公司实现扭亏为盈及出现逆天改命的关键。

从过去一年疫情爆发之后，旅游行业大多数企业都是出现亏损或业绩下滑的情况，但被戴帽的就唯独西域旅游一家。某种层面上讲，*ST西域被戴帽的背后，暴露两个风险点，亦是未来实现摘帽实现稳健增长的关键。

• 行业竞争优势不强。虽说*ST西域在新疆旅游公司中排名前列，但是与国内黄山旅游、峨眉山、长白山、丽江旅游等规模较大旅游企业相比，*ST西域不仅资产规模小，抗风险能力及管理能力还比较弱。以2019年营收规模比较，在A股十大旅游公司中，*ST西域营收规模排名倒数第二，仅比西藏旅游高一些。

在行业竞争优势不够明显的形势之下，*ST西域可效仿其他大型的旅游上市企业过往投资履历，通过收并购方式整合旅游资源，提升在市场的话语权。

• 企业费用管控能力有待提升。近几年*ST西域的财务费用率、销售费用率及管理费用率均趋于上涨态势。其中，管理费用率最为明显。

截至2017年至2020年，财务费用率分别为4.35%、2.80%、1.58%及6.48%；销售费用率分别为1.53%、1.49%、1.58%及2.20%；管理费用率分别为15.71%、15.20%、16.80%及74.90%。

若剔除2020年因疫情的影响，带来的费用率异动，回看2017至2019年，*ST西域销售费用率及管理费用率是趋于上涨的。其中，管理费用增长提升最为明显，远高于营收增长。2017年至2019年*ST西域营收复合年增长率为11.4%，而管理费用2017年至2019年复合年增长率为14.6%。

反观，行业可比较竞争对手长白山、九华旅游及三特索道管理费率却是趋于下滑态势。

据wind数据显示，长白山管理费用率从2017年10.7%下滑至2019年的8.61%；三特索道管理费用率分别从2017年的24.5%下滑至2019年的20.6%；九华旅游管理费用率从2017年的15.5%下滑至2019年的14.4%。诚然，*ST西域倘若能加强对费用端的管控，势必会减少对利润的压力。

文：一枝