7月19日，353亿元市值的卫宁健康（300253.SZ）、134亿元市值的创业慧康（300451.SZ）双双公告，卫宁健康拟换股合并创业慧康。据IDC数据，卫宁健康和创业惠康分别位于医疗信息业的第二、第三位，排名第一的目前是东软集团。行业老二老三强强联合，优势如何互补？能否干过行业老大？

变局缘起

7月19日午间，卫宁健康、创业慧康均发布公告，双方正在筹划由卫宁健康向创业慧康全体股东发行A股股票的方式换股合并创业慧康并发行A股股票募集配套资金事宜。

据公告，本次合并不会导致卫宁健康实际控制人变更，预计将会导致创业慧康实际控制人变更。

强强联合

据IDC《中国医疗行业IT解决方案预测，2018-2022》的数据，2017年卫宁健康、创业慧康的行业市占率分别为9.3%、5.7%，据此数据预计双方合并后市占率有望达到15%，超过东软集团13.9%的市占率，成为行业首位，并在协同效应下获得更强的竞争力和市场优势。

卫宁健康：业务包含传统医疗IT和互联网创新业务。2020年实现年收入22.67亿元，其中软件销售业务收入为12.39亿元，2017-2020年营收的CAGR（年复合增长率，下同）为23.48%；其客户资源包含6000余家医疗机构，含400多家三级医院；

创业慧康：业务包含传统医疗IT和互联网创新业务，其中公共卫生业务具备市场优势。2020年实现年收入16.33亿元，其中软件销售收入5.91亿元，2017-2020年营收的CAGR为12.30%；其客户资源包含6000余家医疗机构，公共卫生项目覆盖全国370多个区县。

同做医疗IT，两家公司有何区别？

截至2020年年报，从利润构成来看：卫宁健康的主要利润来源为软件销售，占比70.44%，其次为技术服务，占比19.32%。该数据可以看出，卫宁健康的利润非常依赖软件销售。而创业惠康则均衡很多，主要利润来源为技术服务（45.61%）、应用软件（42.95%）。

两者利润构成占比的侧重点不同，原因或许在于客户资源不同。卫宁健康依赖销售，原因或许在于客户资源更丰富，客户资源包含6000余家，特别是拥有400多家三甲医院，大医院的IT资源相对丰富，需要的技术支持相对小医院较少，掌握住了大客户，利润构成里销售的比例就占的多。而创业惠康的技术服务占利润比例更高，或许跟他的客户资源多为中小型医院有关。

从软件产品内容来看：卫宁健康软件产品覆盖医院端（HIS、CIS）、医保信息化、医药（临床实验、招采配）、互联网医疗（主要为互联网医院、医药流通、医保信息化，体检四大领域）等，产业链布局较广。

创业慧康软件产品主要集中于医院端和部分医保信息化、互联网医疗，覆盖领域低于卫宁健康。

从收入的地域分布来看：华东地区是二者的共同大本营。据2020年年报，卫宁健康在华东地区的收入占比达到了48.25%，其次是华北地区（39.81%）。值得一提的是，上海地区在华东地区中占比较大，为18%。这可能和卫宁健康是上海市卫生健康信息系统核心承建商有关。下图为卫宁健康收入地域分布。

创业惠康在华东地区的收入同样排名第一，占比为47.27%。不过创业惠康在华北地区并没有深耕，反而是在南方地区有所开拓，排名第二的地区为华南（14.10%）。两者一南一北的市场侧重，不知是否有意避开竞争对手。下图为创业惠康收入地域分布。若合并后，显然新公司在华东、华北的优势更加突出，在华南、华中地区的业务收入也将大幅提升。

从以上的业务结构、客户群体、市场地区侧重等方面来看，二者结合后，确实起到了互补的作用。再加上两者市占率分别排名行业第二、第三，若结合后，则对医疗IT行业产生巨大震动。

东方证券认为，两者合并后，两家公司客户资源优势互补，在整个行业内的话语权和议价权有望提升，可能作为重要的资源平台方和对接方引领行业发展，即使在面对互联网、保险等巨头向医疗IT行业延伸的趋势下，也有望具备更强的平等对话和合作权。对于合并获批的可能性，东方证券分析师浦俊懿对中国证券报表示，“由于合并后市场份额距离垄断仍有较大差距，因此获批的不确定较小，合并有望顺利推进。”

而对于合并前两家的基本情况，截至最新一期财报，据choice数据显示，卫宁健康市盈率略高，归属于母公司的净利润数额比创业惠康低，但净资产收益率ROE（TTM）略高。二者都在近3个月接受过机构调研。特别是创业惠康，在7月01日刚刚被机构调研过。在持仓情况上，创业惠康更受机构青睐，机构持仓家数为23，而卫宁健康只有9家机构持有。

合并对行业造成何种影响？

医疗IT市场格局分散，超过60%的市场份额掌握在中小企业手中，二者合并后有望成为行业寡头。随着5G、人工智能等技术的进一步应用、行业客户对公司资质的要求提升，中银证券认为医疗IT企业的研发门槛将升高，头部厂商优势会愈发显著。同时，考虑医疗涉及大众民生，电子病历等数据属于核心数据，行业集中后也便于实现医疗信息化领域的数据安全管理目标。

中国医疗信息化行业空间大，持续保持高速增长。龙头整合后，将充分享受行业高景气度。据前瞻行业研究院数据，中国医疗IT市场规模2020年增长至881亿元，近两年复合增长率达到20.6%。2020年受疫情影响，医疗信息化进程再次加快，随着目前各级医疗机构的重视，医疗信息化市场规模将保持快速增长，该机构预计市场规模在2021年将达到1060亿元。

不过这次卫宁健康和创业惠康若合并成功，对于目前医疗IT的行业老大东软集团来说，或许不是个好消息。

作者：许螣垚