广发证券发布报告指，2021年的财政政策在导向上可以归结为三点：(1)财政空间收敛以控杠杆，保证可持续性；(2)整体沿着上限收敛，赤字率、专项债限额等重要财政参数都超出去年底的市场预期；(3)严肃财政纪律，包括对隐性债务风险的严防与化解、对专项债的穿透式监管等。

尽管全年财政空间沿上限收敛，但节奏方面，2021年上半年却相对滞后。前5个月财政收入进度49%，为历史同期最高水平；支出进度却只有37%，较近年同期明显落后；受地方债发行节奏影响，政府性基金预算支出也明显不及收入。这就是广发前期反复强调的“财政后置”。这一点是2021年宏观面最重要的特征之一，它一则导致上半年基建、制造业投资弱于预期；二则导致本应在财政体系的资金留在金融市场，狭义流动性偏宽。

关于“财政后置”特征形成的原因，广发理解主要有几点：(1)上半年外需超预期强势，政策不存在稳增长压力；(2)财政纪律整肃，包括专项债穿透式监管提高了专项债对应项目的入库门槛，致使今年提前批额度下达时间较往年明显偏晚；(3)上半年工业通胀压力偏大，公共部门投资若加速或将加剧钢铁煤炭等工业原材料价格的压力；(4)仍有部分去年的债券资金结转至今年可供使用，前期发债需求较往年偏低；(5)经过连续多年大规模的地方政府债券项目基建投资，现有政府债券规定范围内的优质项目储备已经不多，地方债使用受限。

考虑到全年经济修复企稳及收入预算目标设定较谨慎的双重因素，广发预计一般公共预算收入超收概率较大；支出端则大概率将以预算目标为中枢完成全年，偏离幅度不会太大。对于第二本账，截至目前土地市场仍保持一定韧性，预计下半年土地出让收入增速或将走低，但不会显著下行，政府性基金收支两端均存在超额完成预算目标的可能性。由于基数影响，下半年支出同比可能低于上半年；但支出绝对规模将有所提高，测算估得一般财政支出、政府基金性支出后7个月均分别比前5个月多增6万亿元、8万亿元左右，共计14-15万亿元左右；由于6月是传统大月，扣除6月后两本账加总的边际增量预计约在6万亿元左右。

预计下半年地方债发行4.8万亿元左右，其中新增一般债约4000亿元，新增专项债约2.6万亿元，再融资债券发行规模预计与上半年持平即1.8万亿元左右。整体环比上半年增加3万亿元，边际增量较大，将对经济产生一定影响：(1)下半年地方基建投资和制造业投资将会受到一定支撑；(2)狭义流动性方向逆转，逐步收敛；(3)不排除更多额度延长至四季度发行，可能会一定程度上影响三四季度的经济分布。

2021年是“十四五”首年，中期的逻辑需逐步关注。“十四五”期间的一个值得重视的政策方向是“稳定宏观税负”，3月23日财税工作座谈会、4月7日国新办加快建立现代财税体制发布会都提出十四五期间要“稳定宏观税负”。

“十三五”期间有较大规模减税降费，“十四五”稳定宏观税负意味着减税降费政策将更侧重结构性，政策统筹财税资源将有助于一系列战略目标，如推动财税体制改革，支持碳达峰与碳中和，调节收入分配格局，推动高端制造业产业升级等。在财税体制改革层面，方向之一是健全地方税体系，关注后移消费税征收并逐步下划至地方；方向之二是健全直接税体系，关注个人所得税改革修法和房产税立法。