广发证券发布报告指，多种定量指标均显示美国经济进入过热阶段。但与以往不同，历次经济衰退到复苏多由内生性因素驱动、本次则受疫情及财政转移支付等外生因素影响，进而部分定量指标或已暂时失效。定性看，唯有疫情对经济的约束解除后美国经济方能实现均衡过热，预计在Q3。

各部门恢复次序不同，服务业首次明显晚于制造业。1960年以来美国经济共经历了9轮周期，前8轮经济复苏过程中各行业就业数据有两个特征：一是复苏阶段各行业就业恢复参差不齐；二是服务业往往最先修复。本轮经济复苏则不同于以往：一是除采矿业与休闲酒店业外，各行业恢复得非常均衡；二是制造业就业恢复程度反而好于部分服务行业。

与历次不同，本轮经济复苏过程中不同收入群体出现了就业分化。历史上美国时薪非常平稳，然而2020年4月美国时薪及其同比增速均异常走高，表明疫后美国不同收入群体就业出现分化。也即：疫情对中低收入群体的就业冲击更大，绝大多数中高收入群体则并未因疫情而失业。

根据续请失业金人数估计2021年5月美国失业率为8.6%，而实际值仅为5.8%。二者的巨大差异或反映了财政转移支付掣肘了就业意愿、亦改变了失业率口径。其中，疫后美国就业参与率下降对此解释力高达64.2%。美联储的锚不同，财政才是本轮货币政策的核心变量。2011年美联储曾因CPI过高而用OT暂时替代QE3，2021年5月美国CPI同比已高达5.0%，但美联储仍未开始削减QE，表明疫后美联储扩表行为已不再受CPI高企约束。高政府杠杆率才是当前美债收益率的核心矛盾。