广发证券发布报告，回顾今年以来广发的研判脉络，沿着“迎接第三波顺周期行情”、“暂避锋芒扩散升级”、“微观结构恶化”、“小盘成长接棒”等线索依次展开。展望21H2，全球债券与通胀罕见背离指示大类资产线索：广发预计工业大宗品涨幅明显放缓、债券长端利率上行空间有限、股票风险可控。

海外经济增长位于顶部区域，欧美疫苗接种率放缓会影响复苏进程。国内经济动能减弱但韧性犹存，结构上地产投资有下行压力，出口边际走弱但有韧性，制造业与基建投资有扩张空间。全球/中国“供需缺口”仍存，利润率将继续驱动ROE上行。预计A股非金融全年盈利增速48.6%，ROE(TTM)将持续改善到21Q4/22Q1。结构上，顺周期和中小盘股的业绩弹性更大。

当前美元短期流动性异常充裕，财政投放、联储实质购债对下半年流动性形成支撑，下半年美债将形成实际利率上行+通胀预期回落的组合，风险资产的锚——十年美债利率难以达到主流预期的2%以上。国内“紧信用”贯穿全年，关注健康的信用收缩何时转为糟糕的信用收缩；在机构“资产荒”欠配压力、中美利差仍然较高、超储率持续下降的背景下，狭义流动性中枢稳定但波动率上行。美元指数阶段性上行和拜登加税预期下新兴市场和美国风偏均面临压制因素；国内城投尾部风险加大，官方年内四次提及“房地产税”，关注“百年献礼”前后可能的政策变化风险。

借鉴美国FAANG长期“抱团”经验，中国确立高质量发展后，逐步从“追赶型”经济体转向“领先型”经济体。“混合型”财政/“国内大循环”/高端制造升级将开启中国消费/科技制造业较长利润率回升周期。21H2宏观经济运行至“价升量跌”的象限区间,“量价组合”将牵引利润率主线，建议关注：(1)量价齐升：消费跃迁的新能源车(锂电池/锂电材料)/ 次高端白酒；(2)量稳价升：“供需缺口”涨价的煤炭/玻璃/半导体，以及“涨价传导”的化工/建材/造纸；(3)价稳量升：需求扩张的光伏/疫苗及“制造扩产”的军工/油服。主题投资：“乘势”中期布局三大新兴主题。重点关注碳中和主题(光伏/锂电)、智能汽车主题(雷达系统/智能座舱)、人口主题(创新药/医美)。