广发证券发布报告，2021年上半年，大宗扩张分子弹性，美元扩张分母弹性。大宗上行助推复苏交易，美元下行助推通缩交易。金融市场狭义流动性宽松构成对两者的配合。但机会和风险是一体两面，未来需密切关注两者的边际变化所形成的“地心引力”。本轮大宗商品高斜率来自四个错位，目前绝对价格驱动似乎仍未结束，但边际变化已在出现；A股与美元指数之间经验负相关，2020-2021年尤其显著，甚至今年年内几轮节奏完全匹配。

美元指数疫情以来处系统性走弱的周期中，但下半年存在反弹可能。一是Taper出来可能带来实际利率回升；二是Taper与加税落地带来风险偏好下降，两种力量都会推升美元指数。需要警惕大宗和美元的正常化过程所对应的风险。

对于大类资产来说，商品最好的关注时点是绝对价格和同比周期均在低位的时候，目前同比似乎已在高位区间；PPI高点于债券市场的意义类似于M1低点于股票市场，把PPI高点作为一个买点区域大概率是对的，但在空间和过程上会面临两个扰动：一是今年财政异常后置节奏所带来的狭义流动性冲击；二是美债收益率上行风险在利差逻辑下的影响。

股票典型的复苏交易和通缩交易在逻辑上已都有瑕疵，前者来自于经济环比触顶和大宗周期同比触顶预期，后者来自于国内流动性天花板和美元周期。关注上游价格放缓(利润空间)及“十四五”规划推进(政策红利)可能带给制造业的机会。