【财华社讯】交银国际发出嗶哩嗶哩-SW(09626.HK)报告，指指该公司用户活跃度改善：嗶哩嗶哩21年1季度月活达2.23亿，环比凈增2,100万，而日活/月活环比微升20个基点，至26.9%。受益于付费內容提升，付费率环比提升0.3个百分点至9.2%。

受广告推动，1季度收入超预期：1季度收入达39亿元人民币（下同），同比增68%，高于我们/市场预期4%/3%，主要受广告推动。游戏收入达12亿元，同比/环比增长2%/3.6%。直播和增值服务收入为15亿元，同比/环比增长89%/20%。广告收入达7.15亿元，高于该行预期13%，受益于广告客户的进一步认可。电商及其他收入为5.19亿元，同比增长230%。经调整凈亏损为6.65亿元，凈亏损率为17%，环比持平。

展望：该行预计21年2季度收入将同比增64%至42.8亿元（在管理层指引的42.5-43.5亿元之间），增值服务/广告同比增速为102%/162%。新上线游戏将于下半年开始贡献可观收入。

维持买入：考虑內容成本和营销投入提升，该行将2021年调整后的凈亏损预测上调37%，SOTP目标价从140美元下调至130美元（港股9626HK为1,006港元）。基于游戏布局进一步加强，內容品类拓展提升长期变现能力，维持买入评级。

下行风险：用户拓展使得亏损短期承压，货币化滯后于同业。