交银国际发出报告，国药控股21年1季度收入/归母凈利润1202.7亿/12.2亿元人民币，同比增长27%/50%，主要受益于器械业务快速增长及销售管理费用率下降，略超我们预期。

药品分销业务占总收入约74%，在药品利润边际收窄大环境下，公司整体毛利率稳定。公司拿下诺华4个进口产品的分销权将有利于维持分销业务毛利率。

医疗器械板块占总收入20%左右，公司意图在器械领域打造全产业链业务，形成高壁垒。我们预计未来三年，板块将维持15-20%的覆合年增长率。

疫苗分销方面，公司冷链网络优势明显，管理层预计将在3-4个月后在全国全面展开，和覆星医药签署的疫苗冷链配送独家协议已准备就绪。

维持买入和基于DCF的目标价26.50港元。