4月26日盘后，“券商茅”东方财富（300059.SZ）公布第一季业绩。

果不出所料，“券茅”业绩一如既往的优秀。2021年第一季度期内，公司录得营收28.9亿元，同比增长71%；归属公司股东净利润19.1亿元，同比增长119%；扣非归属股东净利润19亿元，同比增长118%；经营活动产生现金流量净额33.29亿元，同比增长132%。

照这么看，“券商茅”东财稳了。然而，不久之后，公司宣布高层重大人事变动：

其实辞去公司总经理职务，原定任期届满日为2023年1月20日。之后，其实将继续担任公司董事长及董事会战略委员会主任、提名委员会及薪酬与考核委员会委员职务；

史佳辞去公司董事职务，原定任期届满日为2023年1月20日。之后，史佳继续在公司任职；

陆威辞去公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书职务，上述职务原定任期届满日为2023年1月20日。之后，陆威将继续在公司任职；

同时，公司董事会同意聘任郑立坤担任公司总经理，任期自2021 年 4 月 27 日起至第五届董事会任期届满；聘任黄建海女士为公司副总经理、财务总监，任期自 2021 年 4 月 27 日起至第五届董事会任期届满。

两进三出之后，东方财富原六人董事会有三人发生职位变动。连同2020年初两名独立董事严杰和田玲因为任期届满发生的更替，东方财富董事会两年之内差不多已尽物是人非。

其实自己的回应是，董事会人事变动目的是要让年轻团队多参与，多培养，人才队伍往年轻化、专业化和国际化方向培养。

4月27日，“团队年轻化”的东方财富在A股市场低开低走，收盘报30.21元，跌2.61%。当日主力净流出11.83亿元，特大单净流出12.13亿元。

更年轻的“券商茅”东方财富，并没有立即受到市场待见。

年轻化OR方便套现？

根据东方财富公告介绍，公司新上任的总经理郑立坤出生于1984年9月。郑立坤2011年5月加入东方财富，在此之前历任上海恒生聚源数据服务有限公司资深软件工程师，海南港澳资讯产业股份有限公司项目经理，公司机构产品部负责人、产品技术负责人，东方财富证券股份有限公司副董事长、副总经理、首席信息官、总经理，东方财富证券股份有限公司董事长。

据中证协网站显示，郑立坤2018年5月加入东方财富旗下子公司东方财富证券投资咨询公司，2019年8月入职东方财富证券股份有限公司。去年5月，郑立坤升任东方财富证券总经理。今年4月份，张立坤再升任东方财富证券母公司东方财富的总经理，短短两年之间已迈上了好几个台阶。

另外一位新加入公司董事会的黄建海生于 1973年12月，本科毕业于上海交大，哈佛商学院工商管理硕士学历（MBA），拥有中国注册会计师资格。黄建海曾任职于普华永道中天 会计师事务所（特殊普通合伙）、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、Lehman Brothers Asia Limited、绿城资产管理集团有限公司、绿城建筑科技集团有限公司等公司，此前在东方财富出任公司总经理助理。

光从年龄上看，东财原总经理其实出生于1970年10月，原CFO陆威则出生于1971年10月，两人都有复旦大学背景。郑立坤代替其实出任总经理，年龄上的确是80后接班70后，能年轻化东财的管理团队。但后者由黄建海代替任期未满的陆威出任公司CFO，两人年纪相差不大，并不存在“年轻化”一说。

于是外界有猜测，东财临阵换董事，是因为方便离职的两位减持套现。这并非没有先例，过去一年中，除了公司高管鲍一青和程磊之外，减持最频繁的便是其实（本名沈军）的父亲沈友根。

外界有认为，董监高有相应的限售规定。但提早离职之后，离职的史佳和陆威就可以不受限售规定约束，效仿沈友根大手笔减持。

个人认为，以上猜测有点过于阴谋论，但这个猜测背后的出发点原因却值得探讨：

依赖散户增长的“券商茅”东财今年可能难以维系去年的增速，故此公司原高管要减持，最好的时间点就是最近——包括相对年轻的80后郑立坤出任公司总经理，同样是出于这层考虑。由从业经历上看，郑立坤曾任机构产品部负责人，对接的是B端客户。在C端客户市场如鱼得水的东方财富，急需在B端补上自己的短板。

高度依赖散户的“券茅”

2020年，东方财富实现营业总收入82.4亿元，同比增长94.69%；实现归属于上市公司股东净利润47.78亿元，同比增长160.91%。

按服务划分，东财的业务可划分为证券服务、金融电子商务服务、金融数据服务以及互联网广告服务，收入占比分别为60%、36%、2%及1%。公司前两大主要业务收入的同比增速分别为81%及140%。

东财的证券业务主要是指旗下东方财富证券、东方财富期货及东方国际证券等公司为用户提供的证券、期货经纪等服务；金融电子商务主要是指天天基金为用户提供的基金第三方销售服务；金融数据服务业务则是向PC端、移动端用户提供的专业化金融数据服务。

公司的证券业务和基金代售业务服务对象主要是C端的广大小散户，而金融数据服务则面向B端金融机构。

去年，东财业绩大涨离不开去年A股结构性的牛市和下半年开始全面炒基风潮。根据Wind统计数据，2020年2月份开始起计十一个月内，每月股票成交金额均显著高于2019年同期。

股票成交金额同比大幅放量，是东财去年股、基业务双线走高的最主要推手。据公司年报披露，2020年全年内，东财共上线142家公募基金管理人的9535 只基金产品，实现基金认（申）购及定期定额申购交易2亿笔，基金销售金额为1.3万亿元。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为236.05万。

对比2019年，当年东财上线140家公募基金管理人的7861只基金产品，实现基金认（申）购及定期定额申购交易7178万笔，基金销售额为6589亿元。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为123.62万。

两年相比，东财2020年基金代售业务规模各项指标几乎都增长超过一倍。

“券茅”东财业绩持续增长离不开几个因素：一是对潜在互联网券商用户的渗透、二是每名用户能贡献的交易额；三是股票/基金市场的赚钱效应。其中，最核心的因素无疑是市场能否赚钱。以市场资讯发家的东财（股吧/天天基金）本身就积累了一批忠实的用户，但如果要用户都下场买股票/基金，前提必须是市场能赚钱。

这亦是2021年东财最大的隐忧：市场不赚钱了，愿意买股票/基金的用户今年投资热情可能不如去年。2020年下半年的基金牛市吸引了一大批90后年轻基民，但在今年基金出现回调之后，很多追涨杀跌的用户可能已经离场，该如何吸引他们回到市场呢？这是个问题。

今年第一季，“券茅”东财营收依然增长了71%，归属净利润则同比翻倍有余。但眼尖的股民同样留意到了，东方财富的应收账款从2020年底的7.26亿元增至第一季末的11.69亿元，增加了4.43亿元，占期间总收入 （28.9亿元）的15.32%。对比以往季度，该增幅显著增大。

东财因此被怀疑有调整收入的嫌疑。

实际情况是如何，外人亦很难知晓。但有一点却是很明确的，2021年，散户要在A股赚钱，无论是买股票也好，还是买基金，都没有去年容易了。对于过分依赖散户的东财而言，这不是个好消息。

东财的第二增长曲线

2020年全年，东财金融数据服务收入只有1.88亿元，在公司业务中占比并不高。

而同期，与东财有部分业务重叠的同花顺（300033.SZ）的增值电信服务录得收入12.85亿元，占总收入45%。据悉，同花顺的增值电信服务主要是向个人投资者提供的高阶交易信息、付费软件等增值服务。

另外，同花顺面向券商等金融机构提供的软件销售及维护则属B2B业务。去年公司在该部分业务取得收入2.41亿元，占总收入的8.5%。

与同花顺相比，东财在金融数据变现方面可以开发的空间还很大。郑立坤的走马上任，应该也代表了东财寻找在B端市场寻找第二增长曲线的授意。

而这部分业务相比公司当前最主要的证券业务和基金代售业务，最大的区别是它不太会受到市场涨跌的影响，而且用户具有复购的必要性。

追溯其实与东财的历史，可以发现东财过去一直在求变。1993年，沈军从上海交大毕业，后担任期货公司研究员，之后又在《上海证券报》上发表期货文章，并以“其实”署名。1996年，其实创办上海世基投资顾问有限公司，第二年创办证券培训学校“世基证券培训学校”。1998年，其实成为国内第一批注册证券分析师，股评文章常见诸报端，乃至成为地方电视、广播的股评嘉宾。

2005年，一直在做内容的其实带领创业团队在上海创办东方财富网。次年，股吧上线，再之后，则是天天基金网。公司拿到基金销售牌照后，开始转型为第三方基金销售网络平台，对平台上的用户流量进行变现。

从内容平台到互联网券商，其实一直在和C端用户打交道。东财需要熟悉B端市场的领导人才，也需要新的业绩增长点，换血郑立坤，有其必要。

横向对比其他传统券商（同花顺没有证券业务，不算券商），“券茅”东财47倍滚动市盈率在行业中已鹤立鸡群。但东财以资讯网站引流再以证券业务/基金代售业务变现的模式和传统券商截然不同，“互联网公司”东财享受更高的估值其实合理。

纵向对比的话，东财的最新估值已处于三年低位。如上文所言，“券茅”东财今年市场表现，可能仍取决于公司在市场一定程度上走冷的情况下，将如何维持高速增长，以重新获得基金经理和散户的关注（第一季公司遭公募基金减持股数较多）。

在4月27日股价跌去2.6%之后，最新4月28日东财收涨5.1%报31.75元。

经历人事大变动的“券茅”东财也许没那么好，但也不至于太差。

作者：橘子汽水