交银国际发布报告，腾讯音乐(TME.US)2020年4季度收入达83.4亿元人民币(下同)，同比增14%，环比增10%，与该行/市场预期一致。毛利率同比下降1.7个百分点至32.4%，主要因社交娱乐分成增加，以及对收入贡献仍低的新产品的投资。经调整净利润为13.5亿元，超出该行预期5.1%。

音乐收入同比增29%/环比增19%，其中会员/非会员收入同比增42%/15%。受益于扩大付费曲库的战略，2020年4季度音乐会员数从2019年4季度/2020年3季度的4000万/5200万增至5600万。广告仍维持100%+的同比增长，占非会员收入比例超50%。全民K歌MAU数已见底回升，视频内容和新歌房带动用户使用时长和活跃度改善。

该行预计2021年1季度收入为77亿元，同比增21%，其中音乐和社交分别同比增32%/16%，考虑新产品的持续投资，预计利润率环比下滑。广告库存仍有增加空间。该行认为长音频将继续与音乐产生协同，增加用户总使用时长，预计2021年2季度起将正式开始拓展变现。

考虑音乐业务的稳健增长，以及长音频和全民K歌中新产品的变现前景，该行将目标价从21.5美元上调至29美元，维持中性。