随着价值王者归来的趋势演进，笔者透过市场观察，华统股份作为一家以猪肉屠宰加工为核心业务的企业其市场估价不断创下新低，然而尽管这其中有相当合理的成分，但是仍然需要看到：2013-2019年间，华统股份营收从15.02亿元增至77.05亿元，复合增长率达31.32%。

另外，华统股份开始向肉制品深加工中食品后端聚焦，2020年8月参股正大食品，与正大集团共同投资建设了义乌中央厨房项目。

结合市场对华统的负面定价，短期内随着市场风格、情绪的演绎，华统股份有望获得市场超额收益，然亦需进一步说明，为什么华统成为了今天的样子。

华统股份

华统股份的运营数据看起来非常亮眼：2016-2019年间，应收票据及应收账款仅分别为0.21亿元、0.22亿元、0.17亿元、0.22亿元，然而这并不是华统本身的实力，而是其生意所决定的。

销售生鲜猪肉的主要供应来源为个体批发户，虽然这些年华统一直在自建厂房（或者并购小型养猪企业）以自养的方式增加自供猪肉的比例，实际上也看到了相应的成果：2016-2019年间，前5大供应商占比从11.04%下降至6.63%。

然而，个体批发户的猪肉仍然是华统猪肉屠宰业务的核心供应方，因此良好的应收账款周转表现并不是华统自身带来的。

那么既然华统更多的是以猪肉中间商的身份存在，那么（这个主导身份）将难以享受到由于猪周期所带来的利润提振，但依然需要承担由于猪周期以及猪相关疫病所带来的风险。

我国生猪养殖过程中发生的疫病主要有猪蓝耳病、口蹄疫、猪流行性腹泻、猪伪狂犬病、猪圆环病、a型口蹄疫、猪瘟等重大动物疫病。一方面，大规模动物疫病的爆发会造成畜禽出栏量下降，对原材料供给造成不利影响，另一方面，疫情的流行容易引发人们对畜禽产品消费的恐慌心理。

因此，即便华统股份这些年来通过降低供应商的集中度、降低客户的集中度（以便不受制于供应商、客户）；以及从‘更多’的供应商拿货，给‘更更多’的客户发货（2019年cr5供应商集中度开始大于cr5客户集中度）这两条经营策略尽可能的控制成本，然而2019年华统的业绩依然表现不好。

除了风险不对称的因素，随着营收规模的扩大，企业的管理成本也随之增加。

2019财年，华统股份继续通过收购与投资取得了宁海华统、桐庐华统、海宁华统、临安肉类等子公司，并分别投资设立了湖北华统、威宁华统、莘县华统以及梨树华统等屠宰业务子公司。同期，华统管理费用项从（2018财年）0.81亿元增至1.47亿元，增幅达81.48%。

截至2020年6月底，华统股份控股子公司正康猪业和仙居种猪均已部分投产，除了继续推进已开始筹建的生猪养殖建设项目外，还分别在东阳市、象山县、天台县、浦江县等地布局筹建生猪养殖项目，并分别与当地政府或部门签订了相关投资协议或框架协议，继续推进生猪养殖业务的横向布局，以提高公司生猪原料自给率。

但自给率的提升也存在一定的风险，一旦猪周期进入下跌通道，基于目前的净利率水平，华统股份有能力保证其不会侵蚀屠宰业务的利润吗？

从这个角度似乎可以理解当初为何中国中国肉类协会提交了《十二五期中国肉类工业发展战略研究报告》，指出未来5年，严格控制新增产能，原则上不再新建生猪、羊年屠宰量15万头以下、牛1万头以下、禽1000万只以下的企业。肉类主产区原则上不再新建年加工量3000吨以下的西式肉制品加工企业。

亦能理解政府给予的支持，2015-2019年间，华统股份获得的政府补助金额分别为2751.27万元、2018.29万元、2771.77万元、3291.51万元和4618.78万元，占利润总额的比重分别为35.81%、23.40%、22.31%、18.06%和27.25%。

因此，实际上屠宰行业的真实壁垒并不在于从国外引进的屠宰设备、肉制品生产线多么先进，设备采购和维护需要承担较大的开支，在产品销售环节，冷鲜肉和低温肉制品需要在稳定低温环境下运输和储藏，建设和维护可靠的冷链物流体系也需要大量资金支持。

亦不在于建立畅通有效的销售终端网络是一个系统性工程，需要投入大量人力、物力和财力，

肉类产品保质期较短，易变质，营销网络的支撑作用更加明显。完善的营销网络有利于企业在品牌维护、人员培养、成本控制、信息系统建设等方面形成优势，这些优势又有利于营销网络的进一步拓展和完善。

而在于屠宰行业艰难的生存环境，那么既然它是一个挣钱非常辛苦的生意，投资者就不应该寄希望于估值能够给出一个高价或者有一个较高的底线估价，而应该对其进行风格投资。以剩者为王的角度理解，屠宰领域的集中度提升是一个漫长而必然的结果。

总结

总体而言，未来的判断交给未来，于短期内，投资者可以尽情搭乘价值王者归来的便车，做一把短期价值兑现。