广发证券发布报告，A股剧烈波动，前期基金重仓的“热门股”成为调整重灾区。Wind茅指数周涨幅为-12%，主动偏股型基金本周收益率中位数为-8.6%，显着差于中证1000的-3.1%及全部A股中位数(-0.6%)。

全球DDM模型的两端并没有发生显着恶化，而短期边际变化更大的是美国实际利率而非名义利率。美债10年期国债收益率自去年8月已触底回升，而近期上行斜率陡峭主要由疫情控制和美国新一轮财政刺激触发的实际利率上行带动。压力测试带来两点变化：“疫苗交易”使投资者对远端现金流的“确定性溢价”的诉求下降；“美实际利率上行”使全球局部过热的板块估值面临挤压。

该行在2.24《扩散升级》中指出“A股微观结构出了问题”，“微观结构恶化”衡量的是市场对局部领域预期过于一致并且市场上最乐观的筹码已入场的过程，A股的估值分化指数、A股的个股成交热度、基金的配置集中度到达极值印证，随着最乐观投资者入场持股，股价将对利好钝化、对利空敏感，因此本周热门股大幅调整而缺乏充分对手方。

较此前市场顶部不同的是，A股局部高估而整体不贵。历史上四次成交额前5%个股成交额占比接近极值(50%)，均带来牛熊切换或风格切换，当前A股非金融剔除A股漂亮150估值并不贵，且经济修复将使A股更广谱的顺周期行业与中小市值公司业绩改善受益，大概率指向风格切换而非牛熊切换，“扩散升级”市值下沉、行业扩散。

全球DDM两端并无显着变化，而美债实际利率上行暴露全球微观结构恶化问题。成交额前5%个股成交额占比触及极值历史上共有4次，指向牛熊切换或风格切换，当前A股局部过热而非全局高估，且“经济修复”及“政策不急转弯”的组合使更广谱的顺周期行业及中小市值公司受益，因此是风格切换而非牛熊切换。建议利用调整配置“第三波顺周期”行情：1.“涨价”主线的顺周期及科技(有色金属/化工/半导体/面板);2.人少+业绩预期改善的大金融(银行、保险);3.主题关注碳中和。