交银国际发布报告，网易(NTES.US)(09999-HK)20年4季度总收入为198亿元人民币(下同)，同比增26%/环比增6%，符合该行预期。经调整经营利润为36亿元，高于市场预期的32亿元，经调整经营利润率为18%，同比下降5个百分点，环比持平。

季内，游戏收入同比增15%至134亿元，环比受季节性因素影响微降3%。2)有道收入同比增170%/环比增24%，主要受益于K12付费课程总现金收入的增长(同比增355%)，其中报名人次/ARPU分别增309%/11%。3)创新及其他收入为53亿元，同比增长41%/环比增35%，主要受严选和网易云音乐的快速增长推动。

该行预计21年1季度收入将同比增16%至198亿元，其中，游戏收入将同比增10%，主要受新游戏推动，尤其是《天谕手游》表现亮眼(估算首月流水超3亿元)。待上线游戏：网易计划21年2季度/年中分别发布1款PC游戏，手游储备中包含多款旗舰IP游戏，如《哈利•波特》、《指环王》、《暗黑破坏神》和《宝可梦大探险》，均将面向全球发行。

此外，该行维持游戏收入预期，并微调21年净利润。维持美股148美元/港股230港元目标价，基于强大的游戏运营能力和丰富的游戏储备，维持买入评级。