广发证券发布报告，去年12月全球股市逆周期的信息技术/通信设备/医疗保健/必需消费等行业领涨，A股也是逆周期属性的板块上涨，而顺周期属性的板块下跌。原因在于：海外疫情反复、12月经济回调、国内流动性阶段性转向宽松。该行认为顺周期行情并未结束：随着各国陆续开始接种疫苗，经济修复(尤其是可选消费)将继续得到验证，带来顺周期行情的“第三波”。

新冠疫苗中美均已接种百万人、英国也已经完成80万人接种，欧洲多数国家都已经开始接种进程。参考03年“报复性消费”行情的两个阶段：第一段，股价表现领先于景气改善(03年5-6月);第二段，股价表现同步于消费数据的实际改善(03年8-10月)。该行认为：继20Q3中游制造和20Q4可选消费的“两波”行情之后，顺周期将迎来“第三波”行情，即：可选消费盈利确认后的第二段“报复性消费”行情。

当前流动性宽松主要是“对冲”宏观杠杆率偏高(前期信用事件“爆雷”)以及年末流动性偏紧(近期DR007回升到接近3%，R007也回升到接近2.5%)，体现货币政策“不急转弯、灵活精准、合理适度”的基调，延续“稳货币”政策主线。同时，四季度货币政策委员会也再次定调“紧信用”的大方向：重提“稳定宏观杠杆率”(17Q4开始提出，20Q2例会中删除)。

产能利用率是衡量行业景气度的最直观指标之一。当前A股上市公司的产能利用率普遍高位，不过产能利用率同比则底部回升。经验数据显示，产能利用率同比和行业的超额收益基本正相关，但产能利用率和行业的超额收益相关性较弱。结构上，顺周期行业的产能利用率同比底部回升，这意味着疫苗落地全球修复将显著改善顺周期行业景气，并带来超额收益。

去年12月顺周期行情阶段性“退潮”，但该行认为：顺周期行情仍有“第三波”(即“报复性消费”行情第二段)。当前顺周期仍处景气扩张前期，疫苗落地将显著修复顺周期(尤其是可选消费)行业景气。建议配置：1. 景气修复持续且受益于需求侧管理的可选消费(汽车零部件、家电、休闲服务);2. 涨价配合产能/库存周期启动的制造业(工业金属、玻璃、通用机械)以及产业趋势向上/替代效应受益的新兴产业(新能源);3. 景气拐点确认的低估低配大金融(银行、保险)。主题投资关注国企改革(上海深圳国资区域实验)。