交银国际发布报告，好未来教育(TAL.US)于2021财年3季度收入11亿美元，同比增35%，好于该行/市场预期2%/3%，其中培优/在线业务同比增21%/102%。调整后每股盈利0.02美元，低于该行/市场预期的0.08/0.07美元，主要由于高于预期的市场推广费用及一次性商誉减值影响。调整后运营利润率为-4.2%，同比降16个百分点。

该行预计2021财年4季度收入同比增40%至12亿美元，在管理层指引的11.75亿-12亿美元(同比增长37-40%)之内。预计培优/在线业务分别增长35%/69%，低于该行此前预期，主要由于今年春节较晚延后春季班排课。该行预计调整后运营利润率-11%，同比降12.6个百分点，考虑较高的市场推广费用、低线城市的线下扩张，以及为提升学习体验，持续在教育质量、内容及技术的投入。

基于新冠疫情后线下业务的持续复苏，以及线下教室的强劲扩张计划，该行上调2022财年收入预测5%。预计公司逐步增加对教材、教学质量和技术的投资，但新财年中有望被营销支出的减少所抵消。该行仍看好好未来在教育行业的领先地位，长期或有望通过OMO战略获得更多市场份额。维持买入评级，基于DCF估值把目标价从90美元上调至91美元，主要考虑2022财年财务表现或好于预期。