广发证券发布报告指，2020年12月信贷总量高增，结构优化。该行理解一则在较好的盈利预期下，制造业融资需求与政策形成共振；二则在广义信贷考核压力偏大的背景下，银行选择压缩短久期资产，将有限额度集中在高收益的中长期资产。12月社融却显着偏低，属近三年同期最低值，主要受非标、外币贷款和债券融资拖累，三者合计新增-8000亿元。信用收缩的速度整体偏快。

报告指出，非标进一步分化，信托贷款大幅恶化主要因为年末信托公司融资类信托额度偏紧，新增量较少，而到期规模创下历史新高。委托贷款2021年到期规模有限，在没有新增监管约束的前提下，新增规模有望继续维持稳定。

债券融资低增与永煤违约事件后投资者信心未完全修复，流动性主要投向利率债有关。但从1月份第一周债券融资回暖，以及银行间市场隔夜质押式回购成交规模接近2020年3-4月来看，债券融资环境正在逐步好转。

票据市场延续了11月份的特征。票据贴现由于货币宽松票据融资利率下行，企业融资工具替代表现继续转好，未贴现银行承兑汇票由于年末票据增量少，存量票据被大量贴现用于融资而进一步恶化。

外币贷款新增-980亿元，是年内的新低，是拖累社融表现的另一因子。外币贷款由人民币汇率决定，和企业的顺周期行为相关。

该行对2021年货币环境的理解是货币供给回归中性，金融政策相对偏紧，信用环境逐步收缩。