交银国际发布报告，乐信(LX.US)20年3季度的调整后净利润为4.42亿元人民币(下同)，同比/环比下降38%/2%，主要是由于疫情持续导致拨备增加。3季度消费复苏带动借款人增长，贷款稳定上升。贷款发放量达483亿元，同比/环比增长31%/17%，与之前指引一致。乐信消费策略推动下，注册借款人同比增长70%，活跃用户同比/环比增长21%/8%。

更好的拖欠率趋势，但公司存量贷款信用损失高。管理层确认拨备成本的增加主要由于存量贷款，并预期4季度新增贷款的季度拖欠率约为4%。报告指融资模式的转变和较低资金成本的优势仍持续，乐信3季度的表外资金成本为7.4%，环比下降0.3个百分点，创历史新低，但该行认为未来降幅可能会放缓。3季度分润模式贷款达到总额的39.4%。

乐信仍维持全年贷款发放量指引约1700-1,800亿元，意味着4季度465-565亿元(同比增8-32%)。该行认为乐信明年将反弹，收入相比同业将更强劲增长。目标价从10.82美元下调为9.83美元，基于2020年市盈率和市销率估值的加权平均值。维持买入评级。