上市三个月股价跑出45度视角，但贝壳却似乎很焦虑，公司新近准备大手笔融资21亿美元，巩固护城河。

从贝壳上市那天起，中国楼市战事进一步升级——贝壳这个卖房子的房产经纪风头盖过房地产开发商， 过于喧宾夺主了。

被业界讨伐、阿里入场，贝壳能应对未来挑战吗？

融资近21亿美元

贝壳也缺钱？

11月19日晚，贝壳宣布计划增发3540万股美国存托票（ADS），以58美元计算，融资额近21亿美元。承销商将有30天超额配售选择权，发行交易预计将于2020年11月23日完成。

增发款项将主要用于拓展公司的服务产品，向新的增长领域扩张，投资于基础设施以追踪潜在的战略商机，并用于运营资本和一般性企业用途。

刚于2020年8月上市，贝壳也缺钱吗？

作为中国“居住服务平台第一股”，贝壳于纽交所挂牌交易，发行1.06亿ADS，发行价每股20美元，公司成功募集资金21.2亿美元。

也就说上市贝壳也才募资21.2亿美元，此次增发募资也将达21亿美元，规模不可谓不小。贝壳最新公告了上市后第一份财报——2020年三季报。

据Wind数据显示，三季度单季贝壳营收达到205.49亿元，同比增长70.92%。截至2020年9月末公司现金余额达到461.15亿元。

手握这么多资金，上市仅三个月，贝壳为啥还要融资？

烧钱太快，对手太多，急于扩大规模防御

与其说贝壳缺钱，倒更像是贝壳的一种防御性措施。

贝壳缺钱不，肯定缺。对于任何一家处于高速成长阶段的企业，对资金的渴望从来是多多益善。

贝壳是由链家网升级而来，后者崛起于房地产渠道江湖——房产中介，并在到处都是“地头蛇”为强的房产中介中做强做大，成为领先的住宅交易和服务的集成线上和线下平台。

结束房产中介一盘散沙局面，贝壳几统领整个中国整个房产经纪渠道。

截至2020年9月末，贝壳平台连接的经纪门店数已超过4.4万家，同比增长41.7%，连接的经纪人超过47.7万，同比增长50.7%。第三季度月活跃用户（MAU）为4790万，同比增长82.1%。

线上、线下双轮驱动式得扩张，都需要大额资金投足。但在2019年以前，贝壳净利润一直处于亏损状态。之前的规模扩张更多借助于融资来完成。

企查查显示，在上市前，贝壳2019年获得碧桂园、高瓴资本、腾讯投资等D轮融资，融资规模超12亿美元。同年，公司又获软银、红杉资本，以及高瓴和腾讯D+轮投资，融资24亿美元。之后就是上市融资21亿美元。

但是这些钱似乎远远不够花。从贝壳近三年销售成本率看，这个比率有点过高，表明公司成本投入过大，挤压盈利空间。2017年公司销售成本率高达81%，近两年下滑至76%、75%。

对比同业公司看，A股上市的世联行和贝壳不相上下，甚至在2019年还超越贝壳。不过房天下则明显低于行业两位前辈。

销售成本率居高意味公司成本投入大，但对规模企业来说也不一定是坏处。如果企业产品质量较高，则较低的成本率有利于提升企业竞争力。

无形中也能看到，房地产经纪渠道是一个竞争较为激烈的行当。行业公司想要高速发展，牺牲部分利润在所不惜。

贝壳的崛起还有赖于创始人左晖对互联网+作战的坚持。当庞大而古老的房地产行业笑傲互联网+，以为自己不会成为被改造的那个时，贝壳却在寻求线上机会。

模式、试错之后，贝壳成功搭建线上APP主导，线下门店获客，经纪人团队充当主角唱戏的商业模式。

得客户者得天下。在转型期间，公司顺利抓住沉淀C端用户机会，二手业务不断蚕食市场份额，一手业务也突飞猛进。

贝壳称霸行业雄心昭然若揭。

但在上市功成，业务名就之时，阿里却跳将出来挡了贝壳的路。

阿里在贝壳上市一个月后宣布与易居联合成立房产部门，推出“天猫好房”平台，并承诺，在未来至少3年内不赚钱，所有收入100%都会补贴给购房者。

这真是魔高一尺、道高一丈。相对行业贝壳数据做得好，但对比阿里还想去甚远。

不进则退，面对半路杀出的程咬金，贝壳只能向前冲。

贝壳官网显示，不远将来，贝壳找房将覆盖全中国超过300个城市，服务超过3亿的社区家庭，链接100万职业经纪人和10万家门店，赋能超过100个品牌。

融资、烧钱，贝壳正在构筑规模的护城河，来扩展自己的安全边际。

况且，上市之后股价表现一骑绝尘，为贝壳融资打下良好根基。

楼市战事：房产经纪喧宾夺主

身披互联网+大数据“外衣”，对于外界来说，贝壳仍只是一家房产中介。既不盖房，又不做物业管理服务，作为一名中间商，贝壳的崛起让房地产行业既爱又恨。

但这并不妨碍贝壳获得资本市场青睐。公司股价在上市后短短三个月跑出一条45度向上的弧度，身价蹭蹭窜升。

上市第一天贝壳股价报收37.44美元，大涨87.2%，市值422亿美元。3个月后，公司股价最高涨至79.40美元，市值飙升至800多亿美元，挺进中概股前五强。

不仅领先于百度、中国人寿等巨头，还跑赢了房地产开发商龙头万科、恒大们。                   

虽然最近贝壳股价距79.40美元高点有所下滑，截至当地时间11月19日收盘下滑至59.35美元，但公司仍以678.60亿美元市值稳居中概股第五席。

在任何一个行当，企业要想发展壮大，需要经历一路打怪升级，贝壳亦如此。作为一名房产中介，在中国十万亿规模的房地产行业中，本应该像前三十年那样站到房企影子背后。

但贝壳却偏偏在夹缝中挤出来，不仅抢了渠道们的份额，还动了房地产开发商的奶酪。自2019年以来，市场不乏楼市卖不动的新闻，开发商手里的房子出现滞销。

而在获客方面，开发商自销团队远不及贝壳这类规模化的数字化营销渠道。不少房企认为，新房销售过度依赖渠道商，不仅被分走利润，还被遏制住喉咙。

基于这种说法，贝壳有喧宾夺主之嫌。贝壳树敌不仅在圈内，还跑到上游客户那里。仁者见仁智者见智，也有些人为贝壳抱不平，但这些都是残酷的商业竞争法则，胜者为王。

房地产经纪行业野望

房地产存量市场，渠道、物管等房地产细分行业经营价值愈发凸显。

据CIC报告，2014-2019年，中国通过经纪机构完成的房屋销售与租赁金额从3.2万亿元升至10.5万亿元，CAGR达26.8%，渗透率从33.0%升至47.1%。

这个数字等同于2019年房地产市场新房成交额，渠道是个大盘子，行业公司围绕这个盘子的抢食将愈演愈烈。

眼下房产经纪行业已是一片蓝海。行业整体呈现门槛低、区域属性强的特点。

根据平安证券研报，2004-2018年我国房地产中介服务企业由2万个增至20.6万个，CAGR达18.1%，从业人员由23.5万人增至158.3万人，CAGR达14.6%。

放眼行业，贝壳交易规模、经纪人、线下门店数量远高于其他经纪机构。

平安证券研报显示，2020年上半年，贝壳拥有45.6万经纪人，42247家门店，2019年房屋交易额（新房和二手房）达到21277亿元，力压行业伙伴中原地产、我爱我家、乐有家、21世纪不动产等。

同时，公司2019年房屋交易额2.1万亿元，在全国经纪机构完成交易额占比达20.3%，也在业界创出了一个新高度。

贝壳规模持续增长，行业呈现一超多强格局。

随着阿里下场竞争，未来贝壳能否接受住挑战？眼下很难说，毕竟贝壳尚未实现自我造血，一切还得看背后股东腾讯硬不硬气。

另一股东高瓴已经表态，截至2020年三季度末，在高瓴的美股持仓中，贝壳位列前十大重仓股。此外，基于高瓴也重仓了阿里，有同一个大股东撮合，未来贝壳和阿里更像是房地产渠道界的两极，分享行业利益。