交银国际发布报告指，哔哩哔哩（BILI.US）20年3季度月活用户达到1.97亿，同比/环比增长54%/15%，超过该行预计的1.92亿。日活用户为5300万，同比增长42%，日活/月活为27%，下降2个百分点。

3季度总收入32亿元人民币（下同），同比/环比增长74%/23%，比该行/市场预期高出5%。游戏收入为12.75亿元，同比/环比增长37%/2%，与该行预测相符。直播和VAS收入为9.8亿元，同比/环比增长116%/9%，比该行预测高出7%。广告收入5.58亿元，比该行预计高出12%，该行认为自制综艺节目《说唱新世代》增加了广告赞助收入。电商等广告收入4.13亿元，同比/环比增长83%/111%。

报告指，毛利率稳步改善至23.6%，比该行预估高0.5个百分点。运营成本上升，比该行/市场预期高7%/11%。受线下渠道营销和用户获取成本的推动，营销费用为11.9亿元，占营收比达37%。

哔哩哔哩将会继续投资专业自制内容，将PUGV和OGV打通，通过会员和广告收入覆盖制作成本。4季度业绩指引比市场预期高出11%，该行认为是受强劲的直播和增值服务以及广告收入增长所推动。暂维持中性评级。