大华继显发布报告指，三大航空公司国航(00753-HK)、东航(00670-HK)及南航(01055-HK)均对季度经营现金流持乐观态度。第3季业绩的关键要点是南航的出色盈利及现金流，该行相信这归因于货运量激增，而非客运收益率恢复。在该期间，所有三家航空公司均录得正经营现金流量，利润率范围为40至45%。该行建议投资者持有股份，原因是a)重新开放边界，应可促进国际运输；以及b)疫苗提供，应导致2021年货运量及收益率激增。维持与大市一致评级。

中国南方航空是三大航空公司中唯一公布上季经营利润的航空公司。扣除外汇收益，所有三家航运商都将处于亏损状态。中国东方航空亏损最大，可能是由收益率跌幅最大及涉及货运业务最小。尽管如此，东航的季度收入环比增长最高，达到77%。这三家航空公司均受益于人民币升值，这导致外汇收益预计在人民币15亿至20亿元之间。

只有东航披露其外汇收益，上季度共计人民币17亿元。国航全年亏损主要是由联营公司(大概是国泰航空)亏损人民币8.09亿元所。扣除上文所述，国航在此期间应处于盈利区域。

收益率继续下降，反映国内客运路线的大幅打折。然而，南航设法使总收益率环比增长2.3%，这可能是由于货运收益率上升。在这三家航空公司中，南航的货运业务佔比最高，货物吨位佔总吨位的32%。东航的收益率环比持平，而国航的收益率环比下降6.3%。

2020年第3季强劲的现金产生以及资本支出递延。国航、东航及南航在2020年第3季分别录得人民币85亿元、人民币68亿元及人民币118亿元的正现金流。但是，这不包括经营租赁付款，该行估计每季度的租金在人民币16亿至24亿元之间。令人惊讶的是，经营现金流利润率高达40至45%，这可能是由于：a)更高的货运收益率；b)出售「无限飞行通行证」的预收现金；以及c)由于2020年第3季没有提前预订退款，因此营运资金出现有利变化。

该行还注意到，中国的航运商设法推迟了一些飞机的交付及交付前的付款。东航及南航的资本支出分别在2020年第3季达到人民币15亿元及人民币10亿元，但国航的资本支出却更高，达到人民币35亿元。在融资现金流方面，中国航运商于2020年第3季偿还了未偿还的贷款。南航的融资现金流流出量最大，为人民币143亿元，而东航则最小，为人民币36亿元。