华创证券发表研报指，新奥能源(02688-HK)2018年天然气售气量同比增长23%至161亿方，其中盈利能力较强的工商业售气量增长21%至132亿方，在以工商业煤改气为代表的外部政策、城镇化率提升以及该公司內生项目的拓展和优化的驱动下整体售气量仍有提升空间。

价格方面，该公司2018综合不含税毛差0.61元/方基本保持稳定，虽然2019年气源端价格上浮力度仍较大，但该公司与其控股股东新奥集团签订的LNG进口协议有望在国內液价仍处高位的背景下，提升公司整体毛差约0.015元/方。而随着价格机制的理顺，2019-2020年毛差仍有望维持在0.60元/方的水平。

研报指出，城燃业务拉动下，该公司各维度竞争力凸显。(1)该公司较高的售气增速和单方气盈利能力有助于公司的长期增长，且一次性接驳占比相对更小；(2)该公司固定资产周转率城燃行业居首，高经营效率有望拉动未来扩张的边际收益；(3)该公司现金流情况良好，稳定的高分红同样有利于股东回报。

该行预计该公司2019-2020年实现营业收入733亿、866亿，同比增长21%、18%；归母净利润同比增长53.2%、21.5%至43.2亿、52.5亿元；对应EBIT同比增长49.5%、19.9%；对应PE为19倍、15倍。对比目前港股龙头燃气企业，该公司一方面在售气结构方面高盈利的工商业售气量和较低的工程安装盈利以来方面都处优势，另一方面该公司在综合能源业务的早布局、高市占率为自身打开了明朗的增长空间。给予该公司2019年21倍的目标估值，对应2019年目标价92.92港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：售气量增长不及预期，上游门站价格大幅上浮，终端燃气销售价格大幅下调，调峰储气设施建设不及预期，综合能源业务拓展竞争加剧。