7月4日，东北地区的焦炭生产商及供应商睿泽能源控股有限公司(以下简称“睿泽能源”)向港交所递交上市申请，独家保荐人为光大新鸿基。

招股书显示，睿泽能源是东北地区焦炭、焦化副产品及液化天然气一体化生产商及供应商。根据弗若斯特沙利文资料，按焦炭产量计，睿泽能源是2018年中国东北地区第二大独立焦化企业。在中国东北地区所有独立焦化企业中，按2018年产量计，睿泽能源分别为第二大、第二大及第三大煤焦油、粗苯及硫酸铵生产商。按2018年产量计，睿泽能源为中国东北地区最大的焦炉煤气制液化天然气生产商。

垂直整合业务模式，处行业中游位置

焦炭是睿泽能源主要的产品，该产品营收比重在2018年达84.9%。焦炭是在烟煤在隔绝空气的条件下，加热到950-1050℃，经过干燥、热解、熔融、粘结、固化、收缩等阶段最终制成的碳。焦炭主要用于高炉炼铁和用于铜、铅、锌、钛、锑、汞等有色金属的鼓风炉冶炼，起还原剂、发热剂和料柱骨架作用。

睿泽能源建立了循环经济及垂直整合的业务模式，该模式基于垂直整合生产链。在该生产链中，睿泽能源能够自己包括进行原煤洗选以生产用于生产焦炭的焦煤、生产焦炭以及回收及再利用包括煤焦油、粗苯、硫酸铵及焦炉煤气在内的有价值焦化副产品。

该垂直整合业务模式除了有助于提高生产效率，还可减少对环境的影响，且可回收利用焦化过程产生的焦化副产品。

睿泽能源的产业是处于焦炭行业中的中游，因没有开采煤矿的业务，因此需要向上游的供应商购买焦煤。购买焦煤则依赖铁路和公路来运输原材料及产品，运输成本也成为睿泽能源的一个重要的开支。

在下游的钢铁生产商、钢铁加工商及国际货运代理等是睿泽能源的主要客户，该类客户购买睿泽能源的焦炭和其副产品及液化天然气，以作钢铁生产等用。

因此，睿泽能源的产业布局并没有囊括焦炭行业的全产业链业务。简单的说，睿泽能源是该行业中的加工商，用技术和流程将原材料进行冶炼包装，以销售给下游的钢铁生产商。至于上游的采矿和下游的钢铁产品方面，睿泽能源并无涉及。

对价格十分敏感

睿泽能源所处的行业位置，决定了其对原材料和产品的价格很敏感。

睿泽能源的原材料成本受焦煤价格影响极大，焦煤价格影响其原材料的成本，也是影响其产品价格的一项因素。焦煤的价格是无法控制的，要降低成本，只能将购买焦煤的成本转嫁给下游的钢铁生产商。

由于中国政府实施严格的煤炭去产能法规，自2016年以来，中国东北地区硬焦煤价格持续上涨，由2016年初的每吨600元(人民币，下同)翻倍增至2019年4月的每吨1,216.9元。

硬焦煤价格的攀升也直接造成睿泽能源原材料成本飙升，2016年-2018年，睿泽能源主要包括焦煤的原材料成本亦与原材料价格一样翻倍，2018年达到了14.53亿元。

在原材料价格大幅上涨之际，睿泽能源的焦炭产品平均售价却不尽如人意。2016-2018年度，睿泽能源焦炭产品平均售价分别为每吨1084元、1570.9元及1818.7元，而2019年4月30日止4个月则下降至每吨1642.3元。该公司焦炭的平均售价下降与同期因钢铁制造对焦炭产品的市场需求下降而令焦炭的市价呈下降趋势一致。

上游原材料价格大幅攀升，而自身产品售价增长缓慢，甚至下降，表明睿泽能源成本管控能力欠佳，未能将成本转嫁给客户。那这样会造成什么后果呢？

2016年-2018年度，睿泽能源收益分别约为10.38亿元、19.71亿元及21.71亿元，年内溢利分别约为3320万元、9080万元及1.2亿元。从营收和净利润指标上看，睿泽能源的该两项指标与焦炭价格和焦煤有一定的联动性。随着焦煤价格大幅上扬和焦炭价格的缓慢上升，睿泽能源的营收和净利润增速受到冲击，在2018年出现大幅度放缓，而2018年度的业绩增长主要是来自销售产品的收益总体增加导致，若销售的产品量无增长，那在原材料成本上升的情况下，公司盈利能力将大打折扣。

此外，产品价格下降和原材料价格上升对睿泽能源的现金流也造成巨大影响。

上图可见，睿泽能源现金及现金等价物和流动负债波动十分不稳定，资金充足情况不免让人担忧，从而影响未来的运营活动资金以及信贷评级等。

总结：国信证券研报指出，预计下半年我国经济企稳回升，焦炭焦煤供需格局好于动力煤，预计三季度焦煤焦炭价格将迎来较大幅度上涨。从近3年公司焦炭及焦煤的平均价格波动看，焦煤平均价格上涨幅度往往比焦炭平均价格上涨幅度高，所以今年睿泽能源盈利能力将会继续受焦煤价格拖累。

随着中国能源与环境政策以及行业竞争的加剧，焦炭供应商在产业升级、运营布局等方面需要投入更大的资金，这对睿泽能源本来就不稳定的经营状况将会雪上加霜。