贵金属2025年第一季度，金价如期走强。2025开年以来金价的上涨，有多方面因素驱动，年初美债收益率下行，美股剧烈震荡，以及特朗普加关税担忧引发美国抢金潮等等，都是1至2月初推升金价的因素。
2025年1月10日晚公布的美国12月新增非农就业25.6万人，远高于市场预期的16万人。失业率4.1%，低于市场预期和前值4.2%。非农数据公布后市场再通胀交易预期强化，美元指数、美债收益率强势上行，黄金、原油大涨，美股承压下跌。CME“美联储观察”显示市场预期今年最早5月降息、全年降息幅度为25bp，甚至出现了加息预期。
隔夜美国1月CPI数据全线超预期重挫美联储降息预期，美债收益率走高，美三大股指齐跌，其中纳指暴跌1.80%，道指跌1.35%，标普500指数收跌1.37%。
在本月的宏观月度观察中，敦和资管认为，国内债券从牛市转为熊市还为时尚早。
敦和资管在最新发布的宏观月度观察中表示，国内部分债市不太可能进入熊市，而股市上行也仍需时间；当前无论从加息预期还是从经济基本面来看，都缺乏进一步推高美债收益率的动力；10年期美债收益率在3.2%附近可能阶段性见顶。
敦和资管近日发布四月宏观月度观察指出，今年美国经济也面临放缓压力，国内受疫情影响的不确定性也在增加。在这种情况下，更有可能发生的是美债收益率在未来某个时候开始见顶回落，逐步修复过低的中美利差。此外，未来随着美股盈利预期开始下调，美股的风险溢价将重新回升，可能成为美股新一轮下跌的导火索。
美债收益率曲线提早发生倒挂主要由于加息滯后于曲线，美联储错过了美国经济最合适加息的视窗期以及通胀持续高企。但是目前中长期收益率曲线倒挂并不意味着未来将步入衰退，今年美国经济衰退概率较低，但实现软着陆概率较高。收益率曲线倒挂将推动美联储更早、更快的缩表，并且中长期收益率曲线倒挂现象对于加息的制约有限，10年期美债利率仍有较大的上行空间。
美联储加息如何影响国內的市场风格？光大证券研究得出结论：具体行业来看，美债实际收益率的上行对A股和港股的汽车、食品饮料、新能源、医药等行业估值的负面冲击较大；风格角度来看，大市值公司受到的负面影响更大。另外，外资持股占比较高的公司受到美债收益率变化的影响更大。
1月议息会议声明总体符合市场预期，但鲍威尔讲话偏鹰，体现美联储治理通胀的决心。通胀与就业表述的明显变化，暗示美联储或已达成实施极度宽鬆政策的目标。中信证券认为，3月美联储加息几乎成为定局，缩表或将在5月议息会议讨论后宣布，并于6月开啟，节奏将更快。当前，加息预期基本落地，短期而言，美债收益率或向下小幅调整，美股市场可能迎来时点性修复，后续缩表预期再起，仍然利空美股成长股。
广发宏观联席首席分析师张静静发布报告，6月美联储议息会议维持基准利率水平与购债规模描述并大幅上修今年经济增长及通胀预期。美联储对于年内经济和通胀的判断隐含了疫情约束将在Q3解除的预期，与我们年中展望基本一致。报告指上调经济预期不是Taper信号。但市场对Taper的预期发酵阶段或已进入下半场，可类比2013年5月1-21日。彼时10年期美债收益率已经触底开始逐步抬升。
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