新冠疫情以来，各国采取的防疫措施对粮食生产和国际贸易物流造成了一定扰动，导致国际粮食供给担忧加剧。今年2月底，“欧洲粮仓”俄罗斯和乌克兰的地缘冲突再次引发了全球粮价的大幅波动，让本就处于低库存背景下的世界粮食市场情绪更为紧张。同时，我们也看到疫情后的货币宽鬆政策也推动了大宗商品价格水涨船高，引导资金更多地流入国际农产品市场，导致市场价格非理性波动。
利率跟随经济变化，政策只是侧面确认趋势。对于4月份的债券市场，货币政策的宽鬆预期仍然存在，但是随着疫情扩散等因素加重经济偏弱运行的预期强化，4月份什么时候降准、会不会降息，不改利率下行趋势，反而若货币宽鬆政策没有落地则意味着利多还没有出尽。
中信证券测算，4月流动性缺口仍存（不考虑MLF和逆回购到期），同时银行负债端成本也制约了实际贷款利率下行。在宽信用和降成本目标下，货币政策方向仍然是宽鬆的，降准和存款利率改革调整都是可以采用的货币政策工具。中信证券判断，2.85%仍然是10年期国债的顶部，若考虑进一步降息降准的可能，利率还有10bps~20bps的下行空间。
在通胀高企的背景下，美联储紧缩预期逐渐升温是美债自2021年9月以来快速上行的主要因素。今年年內，预计美债利率或将随美联储紧缩预期升温进一步上行，美联储紧缩对我国货币政策影响有限，美联储宽鬆货币政策或将推动中债利率中枢下行，中美利差或将缩窄至接近零的水准，甚至可能出现倒挂。在中美利差缩窄的背景下，经常帐户等因素将支撑人民币汇率保持稳定。
回顾1月，经历了MLF量宽价降后，货币宽鬆靠前发力的趋势得到了确认。降息过后，央行通过逆回购操作确保资金平稳跨节的态度明确。然而银行间质押式回购加权利率还是出现了明显的分化，高企的银行间杠杆和对跨节资金的旺盛需求，使得流动性在体感上并未有明显的宽鬆，一定程度上也催化了利率的回档。那么进入2月，节后的资金因素还会阻碍利率下行吗？
1月议息会议声明总体符合市场预期，但鲍威尔讲话偏鹰，体现美联储治理通胀的决心。通胀与就业表述的明显变化，暗示美联储或已达成实施极度宽鬆政策的目标。中信证券认为，3月美联储加息几乎成为定局，缩表或将在5月议息会议讨论后宣布，并于6月开啟，节奏将更快。当前，加息预期基本落地，短期而言，美债收益率或向下小幅调整，美股市场可能迎来时点性修复，后续缩表预期再起，仍然利空美股成长股。
联储局9月货币政策会议纪录显示，委员普遍认为，如果经济复苏仍在正轨，公开市场委员会(FOMC)可能会在今年11月中期或12月中期啟动缩减量化宽鬆(QE)货币政策措施，大约于明年中结束很可能是适当做法。
虽然美国上月非农业职位增长出乎预期连续两个月放慢，但联储局副主席克拉里达(Richard Clarida)示意，啟动退出宽鬆货币政策的计划不变。
包括中国恒大(03333.HK)等多家內房接连爆出债务违约问题，直接冲击內房9月售楼表现。摩根大通报告引述中指院(CREIS)数据指，9月份內地大型房企的合约销售额按年下跌29%，相较8月份按年下跌19%为差，该行称认为这是今年7月信贷开始紧缩的结果。
人民银行在9月24日召开第三季度货币政策会议后发表简短声明，强调国內外形势更为严峻，货币政策将继续精准发力，也要维护房地产市场的健康发展。会议虽然强调要加强财政、产业、监管政策之间的协调，未释放大幅宽鬆的信号。高盛认为，与二季度货币政策会议相比声明，三季度声明显得较为鸽派。
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