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瑞银高挺: 券商股估值有下行压力
发布时间: 2018-02-12 15:01    来源:财华智库网

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瑞银证券中国首席策略分析师高挺发表最新股票策略报告,分析了中国各行业股票与全球波动性、美元的相关性,以及减持新规下的股票质押风险。以下是报告的主要观点:

哪些行业与全球波动性更相关 

在近期全球股市回档的背景下,MSCI中国指数大幅下挫。我们对此並不感到意外,2010年以来標普500与MSCI中国的相关性高达0.63。行业方面,两两对照下我们发现標普500和MSCI中国的能源(0.69)、IT(0.66)和工业(0.60)都具有较高的相关性,而电信(0.18)、公用事业(0.30)、必选消费(0.34)和房地產(0.40)的相关性则较低。我们认为那些与美股相关度较低的行业在全球股市调整中具备较强的防御性,即便全球市场延续震盪行情,这些行业的回撤幅度应该有限。A股方面,儘管2010年以来沪深300和標普500指数的相关性仅为0.18,沪深300近两周跌幅仍超过10%。A股的大幅下跌有全球风险偏好减弱的因素——2月6日陆股通北向资金大幅流出97亿;但我们认为背后还有其他原因,最近几周新的金融监管不断出臺,这些负面因素在逐步地渗入到A股市场情绪之中。

MSCI中国与全球收益率的相关性较低

我们的估算显示过去十年里MSCI中国和美国10年期国债收益率之间的相关性仅为0.18。瑞银对今明年全球经济增长仍保持乐观看法,预计年底美国10年期国债收益率将升至2.9%,並对这一收益率水准並不感到担忧。

但与美元呈现负相关性 

过去十年MSCI中国与美元指数的相关係数为-0.33。从这个角度来说,过去一年里弱美元的確在一定程度上助推了MSCI中国的强劲表现。儘管瑞银全球宏观策略团队预计今年美元整体会继续走弱,但考虑到美元已在相当一段时间里维持弱势,我们认为有必要关注短期反弹的风险。我们发现过去几年里能源、材料和IT行业与美元呈现出相对较高的负相关性,如果美元短期走强,这些行业的表现可能较为脆弱。

市场短期回档,建议投资者保持均衡配置  我们预计今年MSCI中国和A股的盈利增长都将温和放缓。我们认为现阶段的调整更多是情绪推动的,难以持续。在今年盈利增速有所放缓的背景下市场估值水准不会进一步扩张,建议关注金融去杠杆对市场的影响、以及1季度实体经济的表现。瑞银基准情景预计今年全球经济增长提速而中国经济增长放缓,基於这个前提,我们建议投资者均衡配置週期和防御性品种。行业方面,我们继续偏好金融(大银行、大保险)、必选消费、旅游和医药。

股票质押业务概况及目前风险资產规模 

据WIND资料估算,目前未解押个股市值约4.3万亿元(2月8日收盘价),质押方出借资金合计2.3万亿元(交易时对应市值*45%),其中券商占比63%、银行16%、信託公司15%。假设平仓和警戒线分別为维持担保比例140%和160%,目前跌破平仓线和警戒线的个股数分別为801支和1161支,质押市值分別4400亿和8400亿。从总量而言,风险仍在可控范围內。若再跌10%,则跌破平仓线和警戒线的个股数将达到941支和1266支。

减持新规减缓出资方强制平仓 

股权质押市值中限售股占比23%,主要为大股东质押。通常股价接近警戒线时,质押人可通过增加抵押品(股票、现金或房產)获得流动性。风险主要发生在质押率较高的公司。据我们统计,质押率超40%的股票仅71只。出资方若需平仓,仍需遵守减持新规,即"90日內通过竞价交易至多减持总股本1%"及大宗交易所得股票"半年內不得减持"的规则。

券商是股票质押最大的出资方,或面临坏账和估值下滑双重压力 

银行参与质押业务较少且自身体量较大,上市信託公司参与规模也较小,我们认为银行信託受影响不大。券商是质押最大出资方(自有和协力厂商资金各占50%)。2017年证券业股票质押利息净收入约100亿元,收入占比3%。目前平仓线距成本仍有30%的空间,安全边际较高。但新规限制下难以快速减持,若股价持续下跌则券商将面临坏账风险,我们认为券商估值存在下行压力。

投资者或选择规避质押占比较大的个股 

我们预计,若投资者所持股票质押率较高,则可能更倾向於减仓,以规避股价击穿平仓线后、质押出资方的持续拋压。我们认为股权质押平仓的系统性风险並不高,但股权已经击穿质押强平线,且单笔质押为股本的5%不到的,可能面临被质押出资方强平的风险。



(责任编辑:finet)